日前，中国银行发布2015年3月境内外债券投融资比较指数（CIFED）。3月，CIFED总指数处于相对平稳状态，在岸、离岸收益率双双上行，但离岸小于在岸，因此月底时“倒挂”程度出现明显缩窄。由于乐观预期修正、股债“翘翘板效应”以及地方债供给的多重冲击，境内债券市场收益率上行明显，而离岸市场受此类因素影响较小，收益率上行幅度小于在岸，因此总指数倒挂程度由约-160缩窄至-135.77。

从分项数据来看，一个突出的特征是，所有维度下的子指数全线走高。金融—非金融维度下，商业银行指数于3月底反弹到53.35，比2月底上行了31.44点；公用事业指数回到-20.98，有望回复正值区间。其他金融指数反弹量最大，上涨56.16点，至-113.13。房地产和其他非金融指数也有20点以上反弹。国企—非国企分类维度下，各子指数反弹幅度较为平均。央企指数全月上行23.03点到-15.15，距正值区间不远。非央企和非国企指数分别反弹26.24点和22.73点。

展望4月，推动3月份“倒挂”程度缩窄的因素及其方向发生较大改变，在岸、离岸收益率可能出现双双下行。在岸方面，首先，虽然近期面临新一轮IPO冲击和财税上缴，但央行引导资金利率下行的意图明显。其次，地方债对市场的巨大压力将由预期逐渐成为现实，但其主要对利率债产生负面影响，信用债反而可能因为系统性风险有所释放而得到提振。第三，ST湘鄂债（中科云网）违约事件虽然导致市场对信用风险的担心上升，但发行人作为上市公司的壳价值较高，债权人最终损失可能有限，因此不必过度悲观。最后，4月中旬为经济数据密集公布期，可能对债券收益率形成打压。综合以上，4月在岸债券收益率下行可能性大于上行。离岸方面，南下资金的涌入将显著有利于离岸人民币市场流动性的改善，同时人民币贬值预期下降、境内资金面的和缓也可推动离岸市场利率下行。

指数“倒挂”走势可能仍将持续。即便已出现明显反弹，总指数目前仍处于深度倒挂的区间内，短时间内难以回到正值。