公号繁似牛毛针，何不就此择精准？关注请点击图上方蓝色小字↑↑↑——"公民经济学家吴迪"

吴迪仅作笔名，生活中遇到，请叫我吴裕彬

（别再为人民币某天的大涨而欢呼了，这不是央行的神威，而是把外储这头肥羊白白扔给了狼群，且是像临幸A股中王的女人那样去救 汇市。你知道为了保持人民币的硬挺，央行每个月平均得消耗多少外储吗？你知道全球经济有多少宏观力量在压迫人民币贬值吗？）

最近人民币汇率成为了投资界关注的一个焦点，不少人认为出于人民币国际化的考虑，人民币便不具备贬值的基础。仿佛有了权力的意志，金融经济学的规律就可以不复存在了。笔者在《汇率暴跌是周小川见龙卸甲之战》一文中指出人民币汇率高企是美联储六年之久的量化宽松所制造的弱美元和零利率环境下跨国套利的海量高杠杆热钱热炒人民币资产的结果。如今人民币资产泡沫开始破灭，人民币汇率也要去杠杆，这是无法阻止的金融经济学规律。权力的意志虽然强大，但也不能不敬畏市场，这一点A股的超级股灾可资借鉴。

过去两年，大宗商品，黄金和原油的暴跌，再到caterpillar的大裁员，Glencore的灭顶之灾，人民币汇率贬值的全球宏观脉络日渐清晰：其关键词便是资产负债表通缩，超级去杠杆化，抵押品质押品链条。

笔者早在2013年的专栏文章《世界经济要通缩》便指出全球将进入资产负债表通缩：“美国的资本投资只恢复到了之前两个经济周期的谷底水平，更糟糕的是自2009年以来的缓慢的资本投资复苏已近乎停止。全球情况也很糟糕。扣除通胀因素，标普样本中的非金融企业的资本投资增长率从2011年的8%下降到了2012年的6%；这个增长率到2013年会减少2%，2014年更会出现5%的负增长。目前全球的资本投资增长越来越集中于能源和大宗商品领域，过去十年间，这两个领域的全球资本投资占比高达62%。令人担忧的是，大宗商品目前的颓势意味着全球资本投资将进一步萎缩。很明显，全球经济面临巨大的通货紧缩压力。反通货膨胀的形势越来越严峻。看样子安倍晋三的寂寞旅途就快结束了，将有越来越多的国家加入日本的通缩大合唱。”

关于这个通缩，我具体指的是“抵押品质押品价格泡沫破灭，即便是抵押品质押品被债权人没收，债务人依然不足以清偿债务，这就是债务通缩，也可以说是资产负债表通缩。”而系统性的资产负债表通缩则导致超级去杠杆化。超级去杠杆化的触发点就是经济体融资活动中投机融资和庞氏融资比重相当大，当这个比重达到一个零界点，资产/抵押品质押品被系统性抛售，价格就会出现大面积大幅度的跳水（Haircut),坏账大面积产生，信用/债务链条全面断裂，银行遭受重创，金融危机全面爆发。

Glencore就是资产负债表通缩的一个绝佳例子。根据路透社的最新数据，Glencore的负债股权比率为1.12，远远高于其他大宗商品巨头。另外如今Glencore债券的信用违约合同费用也已经是年初的2.5倍之多，更是远远高于其他大宗商品巨头。这表明Glencore发生大规模债务违约的可能性极高，债务杠杆也极高，如今只能通过贱卖资产来去杠杆，其资产可能要打5折乃至2.5折。caterpillar的债务状况也非常糟糕。

像Glencore和caterpillar这样的企业我称之为生产要素企业，属于在资产负债表通缩中最受冲击的领域，因为他们的业绩取决于资本投资增长。大宗商品，黄金，原油暴跌，caterpillar大裁员，Glencore有灭顶之虞，人民币汇率贬值，所有这一切的连接点就是资产负债表通缩。

关于资产负债表通缩下的大宗商品暴跌，我以原油为例来说明。根据美国财政部借款委员会2013年的一份研报，彼时金融融资市场对高质量融资抵押品的总需求最高可达11.2万亿美元，因此原油就成为了后次贷危机时代炙手可热的融资抵押品。根据国际清算银行的数据，目前的石油天然气产业的债务已经高达2006年底的2.5倍，有2.5万亿美元之巨，这些债务大部分是以能源公司的原油开采权等资产做抵押品的。2014年底高盛研报指出能源公司的高息债务中约有一万亿美元存在债务违约的风险。石油做抵押品曾经是非常美好的一件事，因为美联储3轮量化宽松令油价大涨，于是越来越多的人用石油做抵押融资，就像在中国2013年之前越来越多的人用房地产做抵押融资，今年6月12号之前用A股做质押融资一样，结果这些抵押品质押品最后就成了最大的人民币资产空头。

大宗商品，黄金，原油，caterpillar，Glencore由高处坠落，就是因为在三轮QE期间站得太高，一方面受制于大宗商品抵押融资周期，一方面受制于固定资产投资周期，一方面受制于美联储利率周期，三期叠加始有今日。

同样的道理，人民币资产也被三轮QE推到极高，一方面受制于大宗商品抵押融资周期，一方面受制于固定资产投资周期，一方面受制于美联储利率周期，三期叠加始有今日。人民币资产价格下行，人民币汇率还能硬挺吗？所谓的汇率硬挺只是皇帝的新装，死撑而已。

在未来五年，资产负债表通缩的阴影依然将笼罩全球，要帮助世界走出这个通缩，美国从货币政策上能做的已经不多，日本也指望不上，作为全球经济引擎的中国首先要通过人民币贬值缓解本国资产债务负债表通缩压力，然后通过量化宽松激活本国乃至主要贸易伙伴国的融资抵押品链条（比如大宗商品），用自己的成功去杠杆，来带动全世界特别是新兴市场的去杠杆。

过去一年，中国外储正以惊人的速度萎缩，央行硬撑汇率的行为绝非长久之计。周小川行长请见龙卸甲，直面美联储加息和中国超级去杠杆化之残酷现实，让市场给人民币汇率筑底吧。兵贵神速，切莫犹疑，请养精蓄锐，以待人民币保卫之决战。

诸位，股市的问题是小事，汇率才是中国经济保卫战的主战场。这是一场规模宏大的战役，只要这一仗打赢，你们在股市上输掉的只是时间，而不是身家性命。

战略贬值是为了给私营生产部门去杠杆和激活流动性（彭博中国金融宽松指数），一旦战略目的达到，我们可以重新升值。有张有弛，自由在我，天人合一，是为太极。

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