昨天提到中国央行现时已「底牌全现」，又要开放汇率，又希望可以独力「维持」贬值秩序，谈何容易！而且，中央动不动就干预、救市，等如中门大开送钱给人，与经济背驰之情况下，在市场形成恶性循环，股市更是「越托越死」！外资都离场在外围造空！像重演98狙击港元一样，抢钱！

昨日人行终于仿效1998年港府岀手，大幅抽高拆息成本退「外敌」！离岸人民币（CNH）隔夜拆息定价继曾高见13.396厘，创离岸市场启动以来新高后，隔夜拆息在拆息市场更曾扯高至逾25厘，以货币掉期价引伸的翌日隔夜拆息更一度飙升至超过60厘，拆息高企，部分炒卖人民币的沽盘离场，CNH昨天回升，兑美元由开市约6.67反弹至6.6160水平；亚洲尾市报6.628，较上周五升0.86%。晚上约9时曾进一步升至6.6034，与在岸人民币（CNY）价差收窄至316点。官员也首度高调开腔称：「投机人民币大幅贬值必败」之言论！不过，这种言论往往在此形势下造成「反效果」！

不要忘记，想当年香港金管局一哥任志刚能用「任一招」便击退「大鳄」，主要是因为（1）当时港府从一而终强调会坚守「联系汇率」; （2）港府完全无债务问题及有3000多亿美元外汇储备; （3）三间发钞银行，金管局及当时人行全力支持成为「铁三角」和（4）发行港币须有百分之百准备金做后盾的规定，在其他司法地区中央银行法就货币发行所定的法规中并不常见。因为香港「货币体制采用货币发行局模式，规定港元货币基础由外汇基金持有的美元储备按7.80 港元兑1美元的固定汇率提供百分百的支持，而港元货币基础的任何变动亦要百分百与该等美元储备的相应变动配合等等因素，令到「联系汇率」坚不可摧！而且当时环球经济是高通胀年代，现在环球经济正处「债务性通缩下降漩涡」，已今非昔比，更难对付！

当然笔者仍坚信中国有能力通过这次考验，这只是「全面开放长征」中的一个挑战，只是这场仗更难打而已！当年港府可以「加息」杀大鳄，现在中国是「内部双降」兼「自动贬值」！昨日之举动只怕救得一时，只要在CNY/CNH 套戳（Arbitrage）之红利不消失，大鳄是不会轻言放弃这块肥肉！很明显，这次大鳄是有备而来，重施故技！先在811后在离岸市场累沽人民币，但因中央救市，自去年10月便先行沽空港股及期指（所以港股一直与美股A股背驰），然后再在年底前利用人行再贬CNY在场外狙击A股！香港恒生指数本周正式失守20000点关口，只要国内仍是行政主导，「时松时控」，外资都会继续把港股当成「提款机」，恒指在今年有可能下试18000点水平，也即是2000年科网泡沫爆破前之水平了！现除非中国马上站出来「斩钉截铁」说贬值已到此为止，否则市场重整旗鼓后，大鳄便会卷土重来，利用每一个疲弱数据，不利消息，推低汇价股价！

况且，虽然当年港府击退大鳄，但代价不菲！当时拆息曾高至300%！令香港经济史前无例坠入长达5年之通缩！现在中国经济能否承受此打击呢？令笔者非常担心的是，现时汇改、股改、经改正在「欲断难断」之险境！中央所面对的不单单是「外资大鳄」那么简单，更巨大之问题是如何「有效控制」国内资金外逃，和将会陆续浮现之一连串「实体经济冲击」！而股市是先行一步的，从以下上证日线图所见，不知不觉上证渐呈现了「巨型头肩顶」！除了短期会回试去年8月2830点之低位外，如下一季数据再无「喜讯」，反弹后会反复走「还原步」，回试2600和2014年之2500 点水平！

人心虚怯，如中港股市有反弹，走要趁早，积谷防饥为上策！反之，美、欧、日、澳等股市则是择优而吸的时候，因为环球经济不稳，通缩压力加剧，将打乱联储加息步伐，经过上半年之震荡调整后，到时资金会流入那些相对有价值之市场！短期还要密切注视USDJPY会否再破底！

另外，中国内需疲弱令通缩风险增加，打击与之贸易关系密切的新兴市场经济，本月至今已有5.5亿美元资金从南韩股汇市场流走，导致韩元昨日一度跌至2010年以来新低，见1211.2兑1美元，跌1.12%，收市跌幅收窄至0.99%，南非兰特昨初段更跌至历史新低，曾见17.9169兑1美元，跌幅9.89%，为7年以来最低。而穆迪也将马来西亚主权评级由正面下调至稳定，马元昨曾跌0.75%，见4.425兑1美元，收市回升0.15%至4.3853兑1美元。

本文撰于1月8日12:48悉尼

图1: USDCNH 周线图

图2: 恒生指数月线图

图3: 上证指数 日线图

图4: 美国道指周线图

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