本文摘选自第一财经日报　　

开年之初，人民币汇率意外经历了去年“8·11”新汇改后最大波动，在岸人民币即期汇率在连续4个交易日快速贬值1.5%后，自1月7日开始企稳回升。正当市场期待人民币汇率第二轮“闪电调整”宣告结束时，离岸市场更大的危机仍在继续。

　　作为全球最大的人民币离岸市场，香港银行间隔夜拆借利率（Hibor）昨日已飙升至历史最高水平，离岸市场流动性危机日益突出。在这背后，除了投资者在离岸市场买入人民币并到在岸市场进行套利外，还有中资银行在香港买入人民币抛售美元的可能。

　　某商业银行外汇交易员对《第一财经日报》记者表示，央行或授意国有大行在离岸市场抛售美元拉升人民币汇率，一方面为了扭转上周市场形成的贬值预期，另一方面为了打击日益猖狂的套利盘。

　　“未来人民币汇率波动将比过去两个月更加剧烈。”高盛高华中国宏观经济学家宋宇对《第一财经日报》分析称，央行可能增强人民币双向浮动弹性，从而加大做空投机成本。

　　离岸市场流动性缘何紧张

　　上周人民币汇率持续大跌时，离岸和在岸人民币汇率价差曾在1月6日扩大至史无前例的1600个基点，导致投机客有机可乘，通过在离岸市场买入人民币，输往中国内地出售进行套利。

　　套利盘滋生最直接的后果，是香港市场人民币紧缺，出现流动性危机。昨日香港银行间隔夜拆借利率狂飙939个基点，由上周五的4%飙升至13.4%，创2013年6月有记录以来最高水平。同时，香港银行间7天拆借利率也由上周五的7.05%大幅升至11.23%，意味着在香港离岸市场借入人民币的成本已达到历史新高。

　　香港金管局昨日表示，离岸人民币银行间利率上升，表明流动性紧张，市场有序，金管局将继续监控市场方向。

　　“只要境内外人民币汇差超过200个基点，套利交易就会变得有利可图。”有外汇交易员表示，更何况上周以来两地价差连续超过800个基点。

　　这一情况正被扭转。昨日在央行继续上调人民币对美元中间价后，在岸人民币16：30最终报6.5814，而离岸市场更是涨势大好，截至文章发布，年初至今离岸人民币对美元跌幅已经缩小至0.69%。1月6日这一幅度曾高达2.4%。伴随着人民币汇率的企稳以及离岸人民币汇率的快速回升，“两岸”价差已经缩小至约500个基点，有效地缩小了套利空间，但付出的“代价”则是香港离岸市场流动性的进一步收紧。

　　渣打银行驻香港高级利率策略师刘洁表示，当前离岸人民币流动性再次收紧，主要受到离岸人民币即期市场疑似干预的影响。

　　业内人士认为，中国央行正通过在香港的国有银行买入人民币，以遏制离岸人民币走软，同时缩小“两岸”人民币的汇率差来打击快速崛起的套利交易。而央行持续在离岸市场购入人民币，也导致银行间流动性紧张。

　　德国商业银行首席经济学家周浩对《第一财经日报》表示，央行似乎希望维持做空离岸人民币的高成本，因为做空人民币的那一方实在太“拥挤”，一旦放开，人民币贬值会非常迅猛。

　　除近期的套利盘及央行疑似干预等因素外，有业内人士分析称，香港离岸市场流动性面临的压力由来已久，主要原因是去年8月11日央行意外调整人民币中间价报价机制容许人民币明显贬值后，外部市场对于人民币单边升值的预期受到打击，很多外国进口商希望尽快与中国供应商进行贸易结算，从而减少人民币持有量，导致大量人民币回流中国境内，离岸市场流动性下降。

　　主要“锚”定一篮子货币

　　在美联储进入加息周期与中国经济面临下行压力的当下，人民币汇率的波动程度将会加大已成业内共识。交通银行首席经济学家连平表示，眼下最关键的是维持人民币汇率在相对平稳的水平上波动，避免市场形成贬值预期。

　　澳新银行中国区首席经济学家刘利刚对《第一财经日报》表示，一旦人民币单向贬值这种预期被市场肯定后，将会导致资本大幅流出中国，对于中国的金融稳定、市场的流动性都将带来很大的负面影响。

　　如何正确引导市场预期，改变对于人民币贬值的看法，是维护金融市场稳定的当务之急。摩根大通首席经济学家朱海斌称，应尽快引入和实施新的汇率“锚”来正确引导市场预期，让市场的判断更有迹可循。

　　“通过引入一篮子货币这一新的‘锚’，明确向市场释放信号，即未来的目标是更多地维持这个篮子汇率的稳定。”朱海斌还建议，可以把CFETS人民币汇率指数发布频率由每周一次改为每天公布，并更新在更显眼的位置，从而给予市场更清晰的预期。

　　因新年以来美元显著强势，欧元等非美货币下跌，如果人民币盯着美元不放，含有多种货币权重的CFETS指数必然上升，为了保持CFETS指数的基本稳定，人民币对美元就会贬值。这在很大程度上要求市场养成参考一篮子货币的习惯。