中国式“熔断”,A股后市何去何从?

2016年01月05日 BMY GROUP澳洲财经

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作者：Eva Zhuang 庄熠
博满金资金融分析师
1月4日周一，2016年的首个股市交易日，中国深证成指与沪指双双低开，沪深300指数当日二度出发熔断机制——在首次跌幅达5%时首次触发熔断，交易暂停15分钟；交易回复后再度下挫7%，于13时43分停止交易至收盘。亚洲其他地区股市受中国股市影响，也在新年开盘首日走低。美股下行压力同样加重，道指跌1.58%，报17148.94；纳斯达克跌2.08%，报4903.09。
股民纷纷感叹在这一年中见证了不少历史，苦中作乐的戏谑道“也无风雨也无晴，直接熔断你最行”。玩笑之余，我们需要知道的是为什么要引入熔断机制，对于之后的股市操作又有什么影响呢？

为什么要引入熔断机制
熔断机制（Circuit Breaker）也称自动停盘机制，起源于美国，正式实施于1988年10月19日，其目的是更好的控制风险。在每个季度的开始，纽交所将为S&P 500指数设立单向跌幅在7%、13%和20%三级熔断水平：如在2014年第一季度，熔断水平分别在126点（一级），234点（二级）和360点（三级）。一旦在某个交易日出现了跌幅达到一级和二级阈值，市场将会自动停止交易15分钟；而如果达到了第三阈值，当日交易会被完全暂停。

熔断机制为市场交易提供了减震的作用，在市场极端波动的情况下给予投资者更多冷静时间，为采取相关风险控制手段赢得机会。历史也证明了自其实施开始，美国在以后的18年中都没有出现过大规模的股灾。


借鉴美国，韩国同样实行三级熔断机制，熔断门槛分别为8%、15%和20%。当触发前两级熔断时，暂停交易20分钟；出发第三级熔断时则直接休市。韩国股市历史上共计3次触发熔断机制，分别出现在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日。

值得注意的是，韩国触发熔断时间值亚洲金融危机后，“国家队”进驻前。直到2003年韩交所、韩国证券业协会和韩国证券保管中心共同出资4000亿韩元的投资基金购买股票，提振股市后，韩股才出现了一轮为期4年的上涨。

熔断+救市双管齐下，中国牛市还远吗？
“
回答这个问题之前，我们先来看一看1月4日的暴跌是怎么回事。
1
原因一：抛售禁令到期在即，黑云压城城欲摧。证监会于2015年7月8日出台禁令，半年内上市公司持股5%以上股东禁止在二级市场抛售股份，而这一禁令即将于1月8日到期。“黑云”即将到来，而监管当局未出台任何新的接盘政策。对之前半年大起大落心有余悸的股民们此时不跑更待何时？
2
原因二：PMI指数不尽人意，制造业前景未有改观。财新/Markit周一联合公布的数据显示，中国12月PMI回落至三月低点48.2，连续10个月处于枯荣线下方；当月产出指数重回荣枯线下方，该分项指数在过去八个月里，有七个月处于50之下。内外需动力均不足，对中国经济放缓的恐惧再度加重。
3
原因三：中东紧张情势升高，市场信心雪上加霜。沙特周六处决了穆斯林什叶派教士Nemer al-Nemer后，该国驻德黑兰大使馆受到抗议民众的攻击。沙特随即宣布与伊朗断绝外交关系，并责令伊朗外交人员48小时内从沙特境内离开。该事件使得市场担心油价可能继续波动，带动避险情绪飙升。


三个原因总结起来则是市场信心不足，经济面缺乏动力，国际局势令人担忧。虽然从历史上看，救市基金和风险管理措施大多能够不辱使命，但真正的牛市其实更加依赖于实体经济的景气和投资信心的高涨，方能吸引买家，使得救市资金逐步套现，同时使市场进入稳定状态。

而就目前状况来看，中国经济将出现低增长的新常态，资本市场存在高估却回报率低，信用风险加大。进一步地说，资产荒导致外汇流出，同时而且远期的人民币看空投机头寸也很大，A股继续下跌的概率较大，回牛仍需时间。

中国式熔断的作用与代价
熔断的本质是人为设置价格区间以控制波动，就波动阈值来看，已经存在个股涨跌限制的中国A股，再加5%和7%的较低波幅阈值区间，正常交易可能会比较频繁的被中断。（注：涨跌停的个股不暂停交易，与熔断机制有别）

11年来，沪深300指数有105次盘中波动超过5%，33次超过7%，占交易日总数比例分别为4.0%及1.2%。较为频繁的达到熔断阈值会增加市场对流动性的担忧，代价反而加剧恐慌。如1月4日继5%熔断恢复再次跌向7%就是证明。

虽然历史数据表明了熔断次日股市会出现上涨，但其对长期走势并无明显影响。目前若要止跌，或许有两种情况：一是产业资本入市，开启并购行情；二A股自我调节完毕，即指数震荡下行至理性区间的时候才会出现反弹。

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