市场观点丨人民币新一轮贬值压力降临,KVBFX墨尔本微信公众号文章

隔夜，在岸人民币兑美元官方收盘价报6.6790，较上一交易日官方收盘价跌102点，较上一交易日夜盘收盘跌100点。早些时候，人民币兑美元中间价报6.6856元，较上周五夜盘收盘低166点，较上周五中间价下调368点，刷新7月20日以来低位。

面对大幅飙升的美元，央行仍在严格坚持“参考一篮子货币”+“参考收盘价”的双参考定价机制。随着美联储年内加息概率大增以及美元融资成本的提高，人民币汇率再度贬值的压力将近。

美联储主席耶伦在Jackson Hole央行大会上的鹰派表态，美联储加息预期骤增，带动美元指数大幅走强。周一公布的美国7月个人支出和PCE物价指数好于预期，更进一步证实了美联储对美国经济的乐观判断，加息预期进一步强化，令人民币汇率承压。

近期美元Libor利率的大幅攀升给人民币汇率带来了更大的威胁。6月以来，受美国货币基金监管新规影响，美元Libor利率持续走高并创下7年新高。美元融资成本的上行必然会带来中国企业外债成本的增加，从而加速中国企业偿还外债的步伐，由此而来的购汇需求必然导致外汇占款进一步下滑。

而由于主要发达经济体央行均与美国签署了无限额的货币互换协议，他们可以低成本（美国隔夜拆借利率+50bp）的获取无限量的美元，因此美元融资成本的上行对他们的影响相对有限，但对以中国为代表的新兴经济体来说，美元融资成本的上行带来的美元荒必然意味着资金的流出和本币更大的贬值压力，人民币对一篮子汇率都将面临贬值压力。

在极端情况下，如果人民币贬值压力持续加大，而3万亿外储并非都是流动性好的资产，一旦资金大幅流出，央行将面对“保资产价格还是保汇率（俄罗斯模式或日本模式）”的两难选择。考虑到资产价格缩水对经济的打击更为致命，保资产价格的“俄罗斯模式”将会是央行大概率的选择，重回资本管制以及高利率将是人民币贬值趋势下最有可能出现的结果。

隔夜，华尔街日报报道称，人民币汇率的平静表现令一些投资者感到不安。

过去一年，人民币汇率的两次急剧下跌都搅动了全球市场，引发了对人民币即将出现更大幅度下滑的担忧，因为在经历了多年由债务推动的增长之后，中国在通过调控措施使经济软着陆方面遇到困难。

自那以后，中国央行已通过改善沟通方式来平抑市场的紧张情绪，中国政府也推出了更多旨在稳增长的刺激措施。美联储推迟加息的决定遏制了美元涨势，在一定程度上缓解了人民币的贬值压力。

不过，正如全球投资者到目前为止常听到的那样，分析人士担心，单凭刺激措施不足以使中国经济增长重返正轨以及无限期地支撑人民币汇率。中国经济基本面指标持续恶化，怀疑论者认为这意味着人民币汇率仍被高估，暗示中国这一全球第二大经济体面临着诸多挑战。

据IIF，中国总债务占国内生产总值之比已从一年前的274%提高到298%。随着经济增长速度的放慢，杠杆率不断上升的问题尤显突出，因资本错配和违约风险在加大。

很多迹象表明消费者和企业正在接受人民币进一步贬值。一些中国出口商一直在囤积美元并将利润留存在国外，分析师们表示，此举可能限制外汇流入，使得银行缺少资金放贷。

尽管中国政府为吸引境外资本采取多种努力，但投资者在境外不愿意买入中国债券和其它人民币计价资产。

近几个月以来，中国的汇率操作基本受美元推动。当美元疲弱时，中国央行让人民币盯住美元，使人民币兑一篮子货币（包括欧元、日圆、美元在内）贬值。

反过来，当美元升值时，中国央行就会让人民币兑美元贬值，同时使人民币兑上述货币篮子保持基本稳定。今年以来，美元下跌的时间比上涨的时间长，因此人民币兑这一篮子货币走软的程度大于兑美元。

许多中国人相信，在中国经济放缓之际，应当允许人民币进一步贬值。但中国央行必须小心谨慎、保持贬值的逐步性，以免加速资本外流。

现在已经有迹象显示，近期的人民币贬值导致了资本外流再次提速，尽管今年早些时候曾经放缓。高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)数据显示，7月份中国资本净流出550亿美元，6月份估计为净流出490亿美元。

摆在中国政府面前的挑战是，如何才能在引导人民币贬值的同时又不引发过度的资本外流和市场失稳。