外汇丨10月启动缩表，一个时代就此结束！影响到底有多深远？,KVBFX墨尔本微信公众号文章

9月21日凌晨2点，美联储举行了议息会议。此次会议重点如下：

1、维持基准利率1%~1.25%不变。

2、宣布今年10月起启动渐进式被动缩表。

3、预计2017年还将加息一次；预计2018年将加息三次；预计2019年加息两次；预计2020年将加息一次。

4、下调长期中性利率预期至2.75%（之前料为3.00%）。

此次美联储议息会议释放了一个重磅的信号！那就是，要缩表了：

从10月13日开始，将开启缩表（缩减资产负债表规模）。缩表意味着美联储将从市场抽出流动性，其中2017年计划抽走300亿美元，而2018年全年为4200亿美元！

美元指数大涨，期货黄金跳水

在美联储上述决议公布后，美元指数应声大涨，最高涨幅一度超过0.9%，随后有所回落。美元对各主要货币均大幅升值，期货黄金跳水。

美国三大股指先是有所回落，后纷纷止跌转涨，道琼斯指数和标普500指数盘中继续创出历史新高，纳斯达克综合指数微跌。

美联储缩表是什么意思？

所谓“表”指的美联储的资产负债表。资产和负债是要相等的，美联储的资产无非是黄金、债券和MBS等等，这其中不少都是QE期间从市场上买回来的，而他的负债就是印出去扔到市场上的美元。

而所谓缩表,就是缩减资产负债表，也就是资产和负债要同时减少，资产方面减少当时买来的债券和MBS，而在负债端收回美元。

打个比喻，就是美联储想给自身“减肥”，挤一挤金融危机后给自己加注的水分。

2008年金融危机后，美联储不仅将短期利率（联邦基金利率）降至接近零的超低水平，又先后通过三轮量化宽松货币政策，购买大量美国国债和机构抵押贷款支持证券，大幅压低长期利率，以促进企业投资和居民消费，刺激美国经济复苏。

美联储资产负债表的规模也从危机前的不到1万亿美元膨胀至目前的约4.5万亿美元，其数额占美国国内生产总值（GDP）的比重从约6%升至24%。

对比前些年备受热议的美联储量化宽松政策（“QE”），如今的“缩表”可谓“QE”的反向操作，其对美国经济产生的影响以及对世界经济的外溢影响不容小视。

美联储为什么要缩表？

关于美联储为何要缩表，高盛认为：

首先，部分美联储官员呼吁调整收紧政策中的措施组合，即依靠加息，也依靠缩表，从而能够以更加平衡的方式收紧金融市场状况。

波斯顿联储主席Eric Rosengren指出，完全依靠加息会给美元增加新的压力，从而给出口行业带来不对称的压力，也让通胀面临下行压力。

其次，如果特朗普明年委任一名新的美联储主席，此时设置好一个资产负债表正常化的框架，就能将金融市场面临的不确定性减小到最低，也能让整个过度的过程更加平滑。

缩表将以什么方式进行？

美联储已表示，将“以缓慢、渐进的方式终止到期债券再投资，而不是一次性结束所有再投资或抛售资产”。

在削减规模上，美联储计划最初削减规模为每月100亿美元，包括60亿美元国债和40亿美元抵押贷款证券(MBS)，这一水平相对于4.5万亿美元的整体资产负债表规模而言十分有限。

该规模上限每三个月上调一次，直到达到每月削减500亿美元为止，这将使美联储资产负债表规模在五年内降至2万亿-2.5万亿美元水平。考虑到“缩表”规模有限且缓冲时间较为充裕，预计市场流动性不会受到剧烈冲击。

缩表将会对市场产生什么影响？

美联储此前已就“缩表”问题与市场进行了较长时间的沟通，市场对此有充分预期。此外美联储已表示，将“以缓慢、渐进的方式终止到期债券再投资。预计缩表初期，市场流动性不会受到剧烈冲击。

但随着“缩表”的推进，其长期冲击仍需警惕。中长期来看，“缩表”将直接影响美债供需关系，推动美债收益率上升，美债收益率正是全球资产定价的重要基准之一。此外，“缩表”将收紧美元流动性，给美元带来升值压力，考虑到资金回流美元资产等因素，新兴市场将面临更大的本币贬值和资金外流挑战。

美联储缩表对中国资产价格有何影响？

1、债市：美联储目前持有的国债和MBS期限都在5年以上，多数在10年，也就是说都是长期的债券，如果美联储缩表（卖出国债和MBS），即意味着国债和MBS价格下跌。

债券的价格和债券的市场利率是成反比例关系的，也即：价格越小，则收益率越大。

所以表现出来的结果是长期国债的收益率上升。

2、人民币：目前中国10年期国债收益率是3.66%，美国是2.33%，美联储缩表后中国央行未跟进的情况下，结果是美国10年期国债收益率上升，中国保持不变。中国的利差优势不再，导致越来越多的人开始投资美国国债，理论上说资金外流导致人民币贬值。

不过考虑到未来美联储缩表节奏应该不会太快，美元指数继续弱势徘徊，人民币汇率年内有望保持稳定。