当我们把视线从正前方抬起，向地平线望去时，我们看到的就更多了。这和投资很相似。从长远角度看问题，迫使我们更广泛地思考一家公司可能面临的风险及其抵御这些风险的能力。这不可避免地需要了解一家公司的护城河或竞争壁垒。
“了解护城河或说是竞争壁垒”对任何一家公司都有意义，但对小盘股尤为重要。这些壁垒的力量可能决定了哪些小盘股公司注定会发展壮大，哪些公司将被竞争所吞噬。
小盘股估值会终结吗?
很少有人意识到，当使用折现现金流法时，大约有一半的小盘公司的估值是由其最终价值决定的。终期价值是未来大约10年收益的倍数，进一步突显了长期的重要性。
那么，我们如何评估一家小盘股公司的进入壁垒，更重要的是，考虑到它们经常与大公司竞争，这些壁垒(上升或下降)的方向是什么呢？
以下六项要素可确定小盘股周围的护城河：
公司的行业：理想情况下，投资者正在寻找一个需要专业技能的小众市场，或者是一种适合市场细分、难以复制的不寻常产品。大公司通常把重点放在大市场上，特别是在成长阶段，为小公司留出空间，在小众市场改善它们的壁垒。
例如，在金融板块，大型银行在中小企业融资和债务人融资等领域为规模较小的专业供应商留下了缺口。
提供的产品或服务: 投资者必须考虑到专业化的程度和其他人复制的能力，特别是以较低的价格提供类似或更好的产品或服务。这一评估需要判断、经验和行业专家的意见，而且由于时间变化，必须不断地对其进行监控。
大公司拥有更多的资本，因此成本竞争不会给小公司造成令人信服的障碍，特别是当一个行业成熟、大公司寻找新的发展领域时。然而，基于理性经济效益的顾客忠诚度是一个壁垒。软件通常有很高的壁垒，尤其是在高效、可伸缩的模型(如SAAS)中交付时。当包括培训、人力惯性和执行风险时，客户转换成本可能很高。
其他需要考虑的领域包括：规模效益、客户碎片化、法律壁垒(如专利、ACCC限制)、品牌和声誉、合同承诺和人脉效应。其核心是，投资者必须确定客户在面对竞争威胁时的粘性程度，以及客户愿意支付的价格。
医疗保健公司往往有一些棘手的客户。考虑到对病人健康的保守态度，当一种产品得到广泛使用和信赖时，它很难被取代。例如，Cogstate(ASX：CGS)受益于FDA在药物试验中接受的超过10年的数据。大型制药客户对程序错误的容忍度很低，这一历史对新进入者构成了很高的障碍。Nanosonics(ASX：NaN)在医院内拥有一个庞大且不断增长的Trophon机器安装基地，并为其销售高利润的消耗品。请注意，投资者必须意识到，在这个领域，估值有时可能会很高。
壁垒的上升或下降：一个经常被忽视但却极为重要的因素是增加竞争的障碍的方向，即它们是上升还是下降？这可能是价值创造中最重要的因素，因为价格和收入通常会随之而来。
例如，BravuraSolutions(ASX：BVS)正享受着不断上升的障碍，因为它签下了具有高转换成本的新客户，而bravura更大的规模使产品开发得以增加。
评估一家公司进入壁垒的过程从来没有停止过，而且随着技术的迅速变化，评估变得越来越困难。
公司管理层：管理层建立和调整组织以适应不断变化的环境的能力将决定发行的成功，从而决定股票的价格。具有长远眼光的管理层往往会对增长进行再投资。这可能是一个非常强大的收益驱动因素，因为规模可以带来更大的投资。
我们认为EQTHoldings(ASX：EQT)是管理层采取长期观点并平衡短期和长期增长的一个很好的例子。每增加一澳元的收入就需要很少的额外成本，这意味着利润可以很容易地在短期内得到提升。但通过对经营效率、销售和市场营销进行再投资，该企业降低了服务成本，并提高了客户意识。
公司会议：会议管理很重要，但最重要的见解往往是通过与行业中的其他公司，特别是竞争对手会面而获得的。他们往往更愿意了解竞争对手壁垒的弱点，以及如何攻破它。
为了能够更全面地了解公司的情况，与供应商、客户和员工(过去和现在)交谈也是值得的。
衡量方法：有时与一位新公司首席执行官见面交流似乎是一个令人兴奋的机会，但从他们的本性来看，首席执行官通常都是优秀的销售人员。始终对股票在投资组合中的权重采取衡量的方法。投资者可能喜欢一家公司，但谨慎的做法可能是从一个相对较小的头寸开始，并随着时间的推移随着理解的增加而增加。有时间限制的首次公开发行(IPO)尤其如此。
评估公司进入壁垒的过程从来没有停止过。投资壁垒不断上升和下降，这是小盘股投资最重要的方面之一。
资料来源：公司数据，分析员预估，鼎值基金
鼎值公司是一家多次获奖的澳洲精品基金管理公司，自1998年以来创下了为投资者积累财富的可观业绩。鼎值基金持有获准经营管理投资理财产品及重大投资者签证相关产品的澳洲金融服务执照(澳洲金融服务执照号码AFSL 222055)。鼎值公司两次获得标准普尔评选的“年度最佳精品基金管理公司”大奖，其管理的一支基金还被标准普尔评选为”澳洲年度最佳股票基金”。
鼎值公司与所属的莎士比亚地产集团公司一起管理超过15亿澳元资产，其中包括澳洲股票，现金类产品，房地产及农业资产。
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Henry Song 宋彬
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