【视频+图文】今天的中国股市、1929年美国股灾与1989年日本滞涨有何异同?,伦敦交易员微信公众号文章

这文章我不吃不喝地花了两个小时才写完，刚开始是对一个英文精品视频的思路梳理，后来觉得其观点和视角挺有意思，感觉中文世界的交易同行们应该会感兴趣，因此也整理了一系列中、美、日三国金融市场的相关图表，做了一些说明和解释。

1989年的美国股灾

美国1929年的股灾很大一个原因是市场参与者运用高杠杆的保证金交易进行盲目乐观的追风投机，随后美国股市破灭却没有得到政府的大力救市。

那次20世纪最著名的股灾最后因保证金、抵押物、银行间对手方等一系列问题造成了市场流动性真空，再伴随着其他市场外部环境的持续性恶化，最终导致随后长达十年的大萧条，直到希特勒的解救。

1989年的日本股市

日本1989年的股灾很大一个原因是没有基本面的支持，但在政府的默许以及主流宣传的鼓吹下，再加上廉价的资本支持（变相的高杠杆），其股市泡沫被无限放大而破灭造成的。由于在股市崩盘后日本政府的全力救市，不计成本的从股市里托市，并扶植出了一系列利润堪忧的‘僵尸化’大型企业。虽然股灾被政府有效的控制了，但是却让日本经济在过后的20年内，一直萎靡不振。

今天的中国股市

今天的中国股市的情况更加复杂，这里伦敦君就跟着Quartz制作的精彩视频，以一位老外交易者的视角比较一下当今中国股市的现状与日美当年股灾的异同。

下面是伦敦交易员根据视频思路的讲解，为了使观点更加丰满，我也搜集了一些来自FactSet的数据和图表

与欧美专业机构化的交易者不同，今天的中国股市依然以散户为主，或是以散户模式和思路进行交易的各类大型散户机构。而一个羊群化的散户市场，无规律的大幅波动为其中一主要特征。

在2015年，以往的羊群效应再加上杠杆的放大作用，中国股市的杀伤力开始加大。就像过去1929年的美国和1989年的日本股市那样。

我不想武断的揣测保证金与股市上涨的因果关系，但从下图可以看出保证金水平与指数上涨的高度正相关性，保证金的上涨水平领先于指数的上涨或下跌，具有统计意义上的前瞻性。

在股市崩盘之后，美国政府其实并没有对资本市场进行直接托市，导致中产阶级的大量破产，促进了大萧条的爆发。

而反观日本的政府积极干预，并积极利用财政、信贷货币政策对困难企业予以补贴，这产生了一系列严峻且长期的经济社会问题，从下图的企业贷款和负债指标可看出些许端倪。

"Zombie Lending and Depressed Restructuring in Japan," By the late 1990s, around 30% were being kept alive by this subsidized credit.

在股市泡沫崩盘后的僵尸借贷泛滥及公司重组受挫的日本，截止90年代末期，大约30%企业通过政府支持的借贷补助和补贴‘被’存活，银行里大量理应被记为损失或坏账的贷款项目在政府的支持下被展期至不可预见的未来。

不仅如此，由于大量信贷产生的投资都流向了本应被淘汰的传统工业，日本的过剩制造产力不仅未能被压缩，反而还大幅扩张，加强了产品滞销现象。它使得工厂花了更长的时间去更新它们的过时产品线。这类财政计划不仅未能使得日本产业变得更加高效，反而让日本在失去的20年里债务水平急剧攀升（如下图）。

美国当年的放任股市泡沫直接一口气破到底，虽然非常残忍，其资本市场遭到了一整代投资者的诅咒，但却给今后一个更加成熟的资本市场的重新建立、以及新型高效能企业的快速发展甩开了包袱。类似的情况在2000年美国互联网股泡沫破灭之时，再次发生了一次。

而反观日本，虽然资本市场在政府的支持下成功软着陆，但由于不计成本的全力救市，扶植出了一系列利润堪忧的‘僵尸化’大型企业。虽然股灾被政府强有力的控制了，但是却让日本经济在过后的20年内，一直萎靡不振，再也未能恢复其黄金年代的经济活力。日本的教训就是过多的企业债务使得他们基本上不可能有增长的希望，而解除这类负担的唯一方法就是承认这些企业贷款的损失，而这又将引起之前早应发生的金融市场动荡。