从2014年起，市场就开始YY美国的加息，然而美联储议息会议一次又一次让市场“失望”。大家惧怕加息，然而也不喜欢徘徊在加与不加之间的纠结状态。很多人甚至渴望美联储快点加息，给市场痛快地来一刀。
美联储究竟在犹豫什么？各国经济依旧低迷、央行大佬们都在为一个2%的小小目标而努力奋斗的时候，美联储真的能痛痛快快的加息吗？外部因素又如何影响美国经济、进而影响美联储的加息决策？本报告将对这些问题进行分析。
1. 美元升值拖累出口，就业通胀均受牵制
1.1 加息预期启动，美元升值明显
各央行都在比拼量化宽松的时候，美国已经开始酝酿加息。08年金融危机爆发后，全球经济持续低迷，促使欧元区、英国、日本等20多个国家尾随美国开启量化宽松的大门。大批量钞票涌入资本市场，铸就了各国股市的“辉煌”。与此同时，美国却逐渐减少了QE的购买量，至去年十月彻底退出了QE，而市场早在2014年上半年就开始憧憬美联储的加息。2014年新上任的美联储主席耶伦，在14年3月以“六个月左右”来回答记者提问的加息时点后，市场对美国加息的预期越来越强。
加息预期推动美元对主要货币大幅度升值。从去年10月至今的一年时间里，无论是发达国家还是发展中国家的货币，都对美元大幅度贬值。其中墨西哥比索、澳元、加元、欧元、日元贬值幅度都在10%以上。今年四五月份以后，部分发达国家货币对美元走势平稳甚至走强，新兴市场的货币开始加速贬值。
1.2 升值压制出口，利于进口
美元升值，出口增速下滑严重。美元相对大多数货币强劲升值，美国出口形势会相对恶化。因为近几年全球贸易总量在缩减，所以我们不能仅仅看出口增速为负，就判断美元升值对出口产生了影响。
这里我们可以比较下进口增速和出口增速在近几年的变化。14年10月之前，美国出口增速是高于进口增速，但之后随着美元走强，形势出现反转，出口增速低于进口。15年8月份，美国进口下降2.2%，而出口同比却大幅下降6.2%.在进出口都下滑的背景下，出口比进口下滑更严重，说明出口受到的冲击更大，我们认为美元走强是进出口增速非对称变化的重要原因。
从贸易差额/贸易总额的角度看，逆差程度从14年10月的9.6%提高到15年8月的11.5%，也说明美国出口形势相比进口在恶化。值得注意的是，因为国际贸易计价和结算以美元为主，所以如果考虑到美元相对其他货币的升值，美国出口的下滑会更为明显。
1.3 出口压制就业，进口拖累通胀
出口下滑对就业有压制作用。虽然美国失业率已经达到联储的目标范围，但9月份非农新增就业数据大幅低于预期，使得年内加息的可能性减小。美国出口中制造业出口占比超过60%，因此9月份制造业新增就业也大幅缩水。从历史数据看，制造业新增就业和出口强弱高度相关。制造业出口减弱，对就业是有一定压制作用的。
美元升值还具有输出通胀、输入通缩的作用。美元升值，意味着美元国际购买力上升，有助于进口，增大了对其它国家商品的需求，向其它国家输出通胀压力，输入了来自其它国家的通缩。美国总体CPI已经低到0值，剔除能源和食品后的核心CPI也是难以达到2%的水平，美元升值对通胀是有一定压制作用的。
2. 全球经济休戚与共，美国难以独善其身
2.1 全球经济低迷，美国出口乏力
美国贸易依存度在30%左右，比例不高，但影响大。国际横向比较看，大国贸易依存度较低，小国贸易依存度较高。美国30%的贸易依存度虽然较低，但因为美国经济体量大，美国对全球经济影响也大，反过来也会影响到美国自身经济。加拿大、欧盟、墨西哥、中国、日本、英国、德国、韩国、荷兰、巴西是美国前十大出口目的国(考虑到德国的经济、贸易总量，我们分析中考虑欧元区的情况下，也单独考虑德国。)
主要出口目的国经济依旧低迷，美国难以独善其身。美国经济缓慢复苏，但是各出口目的国经济增长依旧乏力。从制造业PMI数据看，加拿大、墨西哥、美国PMI较高，英国、德国、欧元区次之，日本、中国、韩国、巴西最差。虽然加拿大、英国、德国等国PMI高于50，但和金融危机前的水平还是不可同日而语。
从15年前5个月的出口金额看，美国前五大出口目的国中，只有对欧盟的出口增速为正，对加拿大、墨西哥、中国、日本的出口仍然是负增长。相比之下，发达国家经济复苏好于新兴经济体，所以美国对新兴经济体的出口更差，例如对巴西出口降幅接近-20%，对中国高达-6%，对墨西哥-1.5%.
2.2 各国对抗通缩，美国物价难升
美联储迟迟未加息的一大原因是，通胀还没有达到2%的目标水平。9月份总体CPI已经降低到0，而剔除能源和食物之后的核心CPI也一直在2%以下徘徊。从各分项指标来看，能源、交通运输、PC及相关设备、信息技术硬件和服务、服装，是拖累总体CPI上升的重要因素。
美国要想摆脱其它国家实现通胀反弹，也绝对没那么容易。从进口价格看，9月份进口价格指数同比下跌10.7%，石油及石油制品进口价格同比下跌46.1%。将油价因素剔除后，进口价格指数依然下跌3.3%.这意味着，进口贸易对美国国内的物价水平是有冲击的，美国在从全球输入通缩。在其他各国通胀未反弹的情况下，美国通胀反弹也没那么容易。
3. 升值和外需低迷，低收入工种受损
3.1 低收入工种对外需更敏感
美国出口也以制造业为主，由于发展中国家的准入限制，服务业出口相对较低。美国出口金额中，商品出口占比将近70%，其中制造业占商品出口的比重高达62%。而服务出口占总出口的比重仅30%，其中信息技术类占服务出口的46%，金融与保险15%.
低收入工种更多集中在制造业等领域，对出口更敏感。美国高收入工种集中在信息技术，资源与采矿，建筑，金融服务，专业服务，教育和医疗等，低收入工种集中在制造业，贸易、运输和公用事业，餐饮酒店，其他服务业等。因此，低收入工种更易受到出口和汇率的影响。
3.2 低收入工种福利受损，拖累通胀回升
美国低收入工种失业率一直偏高，加息叠加外需低迷使低收入工种福利受损。学历和收入高度相关，我们可以看下不同学历工种的失业率。美国高学历工种失业率一直较低，目前仅2.5%，而低学历工种失业率偏高，目前仍高达7%。从9月份非农新增就业数据看，制造业等低收入工种新增就业大幅缩水。美元升值和全球低迷导致的外需不足，使美国出口受到限制，集中在出口部门就业的低收入工种福利损失较大。
低收入工种还会拖累美国通胀回升。未来美国高收入就业会更快接近饱和并带来通胀压力，而低收入就业则会在相当长时间内仍处于不饱和状态并压制通胀。虽然高收入就业者和低收入就业者人数相仿，但是由于边际支出倾向的不同，显然低收入就业者工资上涨对核心通胀带来的影响会更大一些。
4. 美元加息剪羊毛？没有那么简单！
内外环境决定本轮将是美联储最弱加息周期。美联储二号人物费希尔10月11日参加IMF及世界银行年会时作出了表态，大部分联储官员都相信美国仍有可能在今年加息，但这只是预期，并非承诺。他同时还强调，如果全球经济引发美国经济偏离轨道，这一预期就将出现变化。
未来美国能否加息以及加息的节奏，依然要受到外部因素的影响。一方面，国际大宗商品市场的动荡会影响美国加息决策。例如美国CPI中能源类商品的权重约占12%，而能源类商品同比跌幅都在15%以上，拖累通胀回升；而矿产和金属商品低迷也限制了美国采矿业的就业增长。
另一方面，各国的经济低迷，导致美国出口不景气，各国央行都在努力抗通缩的情况下，美元强劲意味着输出通胀、输入通缩，拖累美国通胀回升。一旦美联储加息，美国货币条件将趋紧，如果主要贸易国家仍旧通缩，美国经济面临的压力将会更大，等于是为全球衰退买单。美联储加息绝不是那么容易的！
