个股点评:Sydney Airport,高价买个预期?!,BMY GROUP澳洲财经微信公众号文章

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作者：Eva Zhuang

博满金资金融分析师

自2012年澳币贬值以来，澳洲入境游蓬勃发展，Sydney Airport（ASX：SYD）股价也随之飙涨。行业蓬勃发展，加之公司具有垄断性质，基建资产又是低增长低通胀环境中获得稳定收入的重要保证，股票自然大受吹捧。目前SYD交易于51.86倍市盈率，远超行业16.06的平均市盈率。那么关于这支股票，高价再买预期是否值得呢？

为什么SYD市盈率远超行业平均

在澳洲股市中，SYD被划分在运输板块中。然而该板块的公司运营方向各不一样：Qantas Airways处在竞争日益激烈的航空事业中；Asciano、Aurizon Holdings、Qube Holdings偏向货物运输，甚至可能受到矿业放缓的影响；MMA Offshore主要为油气行业服务；Transurban和Macquarie Atlas Roads主营收费公路，在澳洲汽车数量上升的趋势中前景向好；仅有Auckland Airport（AIA）一家与SYD经营项目类似，但是规模差距较大。

从以上的比较可以看出，SYD市盈率超过行业平均与其业务的特殊性有关。而如果用经营项目类似的公司作为同类对比，那么在前景和规模上都具优势的SYD交易价格高于36.1倍市盈率的AIA则显得没有那么夸张了。

然而对比国际同行估值，北京首都机场市盈率为17.72倍（港股主板平均市盈率8.96倍），法兰克福机场18.67（德国股市平均市盈率19.8），SYD的估值仍显过高。虽然SYD的分红相比同行较为慷慨，但是它的增长前景能否在更长期中保证高额分红和股本增值呢？

SYD的增长点在哪里

根据2014财报，SYD的运营主要分四个大类，按收入比例排列依次为航空服务（42%）、零售（22%）、房产和车位出租（17%）、地面运输和停车场（12%）以及其他收入。而影响各部门收入的要素主要包括游客数量、租赁商铺数量和航空线路数量。

受澳币下跌提振，2015年赴澳旅游的国际游客数量大幅上升，其中中国是国际游客的第二大来源地，也是游客数量增长最多的板块。截至11月30日的一年当中，中国赴澳游客数量突破了100万人大关。而中国游客的免税店消费习惯则顺手推了租赁商铺数量一把。

最大金主的消费习惯怎能不迎合。2015年中，悉尼机场表示将启动数十亿的机场零售区翻新计划，吸引更多流行、奢华品牌入驻，并建立世界上最大的独立免税店。另一方面，零售商也愿意在游客离境前最后一站分得一杯羹。虽然机场的租金价格几乎是市区高档商场的2倍，但大品牌仍然争先恐后的涌入，而当年将首家澳洲直营店开在T1候机楼的Victoria Secret和GAP早就尝到了甜头。

航空线路方面，受去年一月中澳航空服务协定提振，澳洲可接纳中国游客的数量大幅提升。悉尼机场已和中国国际航空公司、东方航空公司、南方航空公司、四川航空公司厦门航空公司、海南航空公司六家进行了合作，目前拥有8个大陆城市的直飞服务，每周的航班多达70次。加上国泰和国航从台北出发的航班，悉尼机场到大中华地区每周的航班总数达到117次。在过去一年中，中国入境游客增幅高达17%。而随着春节的临近，中国航空公司也正在加紧开设航班线路以满足旅游高峰的需求。

此外，汇率也是影响SYD收入的内在因素。随着大宗商品价格进一步下跌，澳元随之下滑，市场预期今年澳元汇率将跌至0.69美元。然而随着澳洲经济的企稳，下行空间已经有限，预计反映在SYD收入中则是游客将维持增幅，而不会继续爆发式增长。

“行业垄断”地位是否牢固

SYD首席执行官Kerrie Mather表示，公司的最大竞争对手是温哥华、纽约和巴黎机场。为应对竞争，悉尼机场已经加设了中文指示牌、中文网站和中文电话服务。此外，SYD还加强了免税店的服务质量和销售范围，同时正与澳大利亚边境合作，安装智能闸，简化中国旅客的入境程序。公司也展开了与中国二线城市航空对接的谈话，使得入境澳洲变得更加方便。

在谈话中，Mather女士并没有提及澳洲其他机场的竞争状态。实际上，在过去10年间，使用Tullamarine机场的乘客平均增幅为7.5％，而悉尼仅有3.8％。虽然每个月墨尔本机场接待的乘客人数少于悉尼，分别为75万人次和110万人次，但是墨尔本游客人数的增幅无疑对SYD带来了挑战。

墨尔本机场发言人称，机场的优势在服务定价。此外，墨尔本机场没有实行夜航管制，为其在上午11点至早上6点期间增加了更多的客流，因此机场每年额外增加了200万乘客，吸引游客额外消费5.9亿澳元。

综上，悉尼虽然是通往澳洲的最大国际门户，悉尼机场也是澳洲最繁忙的机场，但是谈“垄断”实际欠妥。

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