中国正努力实现经济转型，一些基金经理称此为“新中国”。目前投资者对中国的看法大为好转，但警示灯真的不见了吗？

两年前，中国股市引起全球惊慌。由于交易员们对全球第二大经济体的增长前景感到担忧，中国股市暴跌。

这场大跌很快蔓延到了美国和欧洲市场，兵荒马乱之下，苹果股价顷刻间下跌了13%。中国市场上大约一半的股票停牌。

如今，在国际投资者眼中，中国的形势已大为好转。今年迄今为止，对英国的投资者们来说，中国股票基金是表现最好的资产类别；许多新兴市场和全球基金公司都对中国市场的长期增长前景感到兴奋。

这不是说所有的基金管理公司都赶紧重返中国市场了，高盛的研究显示，全球及新兴市场的基金管理公司在中国的配置比例仍然偏低——尽管今年他们逐渐加大了在中国市场的敞口。高盛称亚洲市场自2017年初以来上涨了25%——这是自2009年金融危机过后市场展开复苏以来的最佳表现。

对于投资者来说这些都是好消息——但是蓝色警示灯真的不见了吗？

考验勇气

即便中国市场近来表现良好，投资者对中国经济仍有颇多担忧。FT新兴市场编辑金奇认为，与其说它是一条咆哮的巨龙，不如将它比喻成“小鸡里肯式的经济”（Chicken Licken economy，来源于英国童话故事《小鸡里肯》，一只小鸡被树上掉下来的果子砸到了，她就以为天要掉下来了）。

“投资者们担心的是，天会不会塌下来，”金奇说。“两年前，很多投资者都认为会。而现在，很少有人会这么想。”

2016年，随着中国的制造业和建筑业增长放缓，债务水平引发广泛担忧，中国的经济增长速度降至1990年以来最慢。

根据国际清算银行的数据，2016年底，中国的债务总额已从经济危机结束时的6万亿美元，增长到将近28万亿美元。这表示中国的债务总额相当于其国内生产总值(GDP)的260%，而中国企业的债务约为GDP的170%。

信用评级机构标准普尔近日将中国的主权信用评级下调了一个等级，今年5月穆迪就采取了同样做法。

今年8月，国际货币基金组织警告说，政府没有采取足够的措施遏制“危险的”债务水平，称这将使政策制定者更难应对这种局面——投资者对资产和理财产品可能“丧失信心”。

这些助长了中国银子银行业扩张的投资产品，一般由各家银行销售给散户投资者——但投资者购买这些产品时一直存在一种错觉，认为银行能保障他们的投资回报。

凯投宏观的经济学家朱利安•埃文斯-普里查德称，到目前为止，银行一直很乐意为这些产品站台，因为销售这些产品带来的利润非常可观。然而，巨大的敞口规模意味着可能要付出高昂代价。

他警告说，如果银行的这种隐性担保不灵了，散户们可能会蜂拥撤资。这将令资产管理公司的收入缩水，并给依赖这些资产管理公司作为资金来源的小银行带来麻烦。

对高债务水平及影子金融业的担忧，让一些基金经理对中国市场敬而远之。另一些人则指出，监管机构最近采取举措收紧金融状况。今年7月，中国人民银行——宣布要对银行销售的投资产品加大监管力度。

“诚然，从债务结构上来说，我们很担心中国的债务水平，”法国基金管理公司Candriam资产配置部负责人娜代治•迪福斯说。“但政府正在收紧金融状况——正在试图管理风险，所以就目前而言，我不那么担心了。”

“东方蛮荒之地”

政府已经表明，愿意在它认为有必要的时候出手干预市场，但就投资者来说，这可能是坏消息。

今年，由于一些雄心勃勃的企业在海外进行了一系列的大手笔收购，中国外汇储备下降至3万亿美元以下。

Hermes的格林伯格表示，他在权衡是否投资的时候会考虑中国公司的“社会运营牌照”。他说：“他们显然清楚这一点。”他补充称，“你遵守游戏规则，为学校和水库提供资金，你是一个好市民。阿里巴巴在其总部所在地杭州做了大量的工作。”格林伯格表示，反过来，那些将“大量资金”带出中国的公司很快明白了后果。“在中国，没有人会让你这么做却不受惩罚。”

公司治理是另一个问题。中国企业不受欧洲或美国那套会计和法律准则的限制。然而，普遍而言，基金经理们辩称，新兴市场公司的企业治理结构总是可能比发达市场的公司弱一些。

摩根大通的基金经理Jennifer Wu表示：“诚然，中国公司治理标准总的来说比不上发达市场的标准。我想说，我们在采纳有关治理方面的意见和考量时会抱着务实态度——如果有治理问题，我们不会完全排除，而是会与管理层合作，看看他们能否改变做法。”

你投资的中国公司的首席执行官有失踪的风险吗？“有的，”格林伯格表示，“有的企业首席执行官可能变得妄自尊大。在中国，你绝不能介入政治并且要保持合作。”

明日的跨国公司？

金融体系存在问题以及经济增长放缓意味着，投资者必须要当心。“所有人都认为，在全球经济中，中国是最大的故事——但就你的投资来说，它不是一个简单的故事，”劳埃德私人银行（Lloyds Private Bank，即劳埃德旗下的财富管理部门）首席投资官马库斯•施塔德尔曼说。

政府希望将经济转型为由国内消费者驱动，这被一些基金经理称为“新中国”。投资者表示，在这个领域，可以找到最好的投资前景。

“投资者往往过于关注宏观问题，这使他们看不到那些表现良好的公司，”瑞士资产管理公司GAM的亚洲股票投资组合经理Jian Shi Cortesi说。

Cortesi提到了两家高成长的中国科技公司，它们的名字在世界各地为人熟知——阿里巴巴和互联网巨头腾讯，前者可以说是中国的亚马逊，只是规模比亚马逊大得多，后者以应用(app)为支柱，业务范围覆盖社交媒体、游戏和电子商务。

分别在香港和纽约上市的腾讯和阿里巴巴，是MSCI明晟新兴市场指数中的第一大和第三大成分股。Cortesi表示，在内地挂牌的上市公司中，还有更多公司具备类似这两家公司的潜力。

在Cortesi看来，中国正在上演着消费故事，而科技股正是这个故事中的一部分。自2013年以来，她一直避免在自己的投资组合中持有制造业股票，并且更多关注中国老百姓在买什么。

“我们关注人们把工资花在哪里，”她说。她指出，人们愿意在体验型消费上花更多的钱。“现在人们吃更优质的食物，喝更贵的饮料，并且把更多的钱花在旅游和教育等无形的东西上。”

聚焦于这些领域的成长股，是基金经理们正在寻找的东西——在曾经在中国市场占据主导地位的制造与建筑行业，他们没有找到这些东西。“新经济（股票）的增长更稳定，”Candriam的迪福斯说。

就连讨厌中国生态系统中其他部分的投资者，都喜欢中国的科技和互联网公司。

中国四大“互联网股票”——百度(Baidu)、阿里巴巴、腾讯和京东(JD.com)——已颇受全球股票基金的青睐，这让一些基金经理们担心这些公司的估值过高，正如他们担心被称为“Fang”的4家美国科技股Facebook、苹果、Nexflix和谷歌那样。

晨星投资组合经理西里克•波旁表示，无论你如何看待中国，中国都将被视为一个“高风险的机遇”，部分原因在于公司治理问题和透明度不足。

但Hermes的格林伯格表示，对于敢于冒风险的投资者而言，好处可能很大。在一个效率不太高的市场上，懂得谨慎挑选个股的投资者有可能获得高回报。随着中国市场对境外投资者打开大门，今天一些默默无闻的股票可能成长为明天的跨国公司。

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