作者/大树
编辑/大树
排版/加简成厨
最近问人民币汇率的筒子们很多，说实话我真心不愿意写人民币汇率的问题，因为这个问题太打击智商。
市场一次又一次的猜测人民币升值将告一段落，然而人民币凌厉的升幅一次又一次的击穿底裤，直到现在，人民币再次升值到6.25附近，让你不得不放弃人民币贬值的预期。
一年多的时间里，人民币升值超过11%，这是历史之最。然而，事情往往就是这样，当大家都相信人民币会一直这样升值下去的时候，人民币这回真的就可能升到极限了。
就像2016年底，所有人都相信人民币会贬值过7一样，现在说人民币会升值过6，怕也是不太现实的。
当我们使用一切可以用的手段，付出巨大的代价让市场相信人民币会升值这件事的时候，当大家在市场走势的事实面前都给跪了的时候，大树不仅要想，让我相信人民币会这么升值下去，除了过去一年多的历史走势这个原因外，可还有什么更靠的住的理由？
如果仅仅是因为一个历史走势这样的技术性因素，那预期人民币未来继续升值怕就是靠不住的。
那未来支撑人民币继续升值的因素会有什么呢？是中国进入伟大的社会主义新时代吗？这样的口号是不能代替理性的思考和常识的。
贸易顺差可持续吗？
通常我们对人民币强势的信心，第一来源就是我们引以为傲的强大出口，每年巨大的贸易顺差是我们认为支持人民币长期强势的基础。
诚然，中国的出口世界第一，顺差也是世界第一，但是今天这个顺差已经巨大到了让世界其他国家受不了的程度。
这样的顺差是可持续的吗？
不但是确定的，而且是否定的：
从2015年的顺差见顶以来，16、17年持续下降，其中17年下降883亿美元。当然，你可能会说，顺差虽然在降低，但是不还有4000亿左右美元吗？这照样可以支持我们强大的人民币。
然而情况却并非如此，在这样的基本面因素之中，边际变化才是影响价格变动的因素，而不是静态的数据，因为历史数据已经反映在价格当中了。
我们需要预期的是2018年的顺差是会扩大和缩小的问题。
2018年的顺差缩小还是扩大这个事不难猜吧，大概率是继续下跌的。现在不正在如火如荼的贸易战吗？在这样的贸易环境下你要是还能扩大贸易顺差，那才是真牛A。
所以，2016年、17，以及18年的贸易这块，对人民币汇率构成的只能是贬值压力，他不能给人民币升值提供支撑。
资本项下的流出会改善吗？
贸易上我们找不到对人民币升值的支撑，那资本上我们能找到吗？答案是肯定的，因为如果资本上也找不到，那人民币是不可能过去有11%的升值的。
我们看到，在过去的一年里，资本项下的流出虽然还是负数，但是取得了巨大的改善，从一个月资本外流1000多亿美元到现在接近零的平衡局面，这个改善为过去的人民币强势提供了强有力的支持。
那么问题来了，这些都是过去的支撑了，未来会如何呢？这我们要看看，过去一年多里，我们是靠什么扭转资本项下大规模流出的。
阻止资本大规模流出的手段
阻止资本大规模的流出我们靠的是两方面的手段：一个是市场化的手段，一个是非市场化的手段。
市场化的手段是央行对利率的调节，中美息差出现了一段凌厉的升幅：
而非市场化的手段，就是或明或暗的资本管制措施，明的有下面这些：
暗的就不能明说了，谁用谁知道，看看好多个小目标前首富的遭遇就知道了。
知道了资本项下边际改善的主要手段后，我们就可以合理预期未来的变化了。
首先，市场化的手段上，出于种种原因，实际上这个市场化手段到去年8月份后，就开始出现逆转，还是这张图，不过这次看后面的部分：
这个中美息差已经跌至近5年的新低，这项对资本流动的支持已经丧失。按理说，到这里人民币就该停止升值了。
但是那个时候人民币贬值预期并没有被逆转啊，怎么办？逆周期因子横空出世，取代了原来货币政策的位置，推动人民币更快速的升值。从这开始，大家智商开始逐渐归零了。
然而，这种措施显然是非市场的，对汇率除了造成扭曲并没有真的改变趋势，你看看名字就知道了，为啥叫逆周期因子？逆的是啥？逆的是市场本身。所以，改变预期时要吃药，但是病好了，药得停。事实上，在今年初央行也停药了。
资本管制的代价
当市场化的力量退出了支撑资本流动的改善后，剩下的一个就是资本管制了。
资本管制的巨大代价就是人民币国际化的大踏步后退。无论是国际贸易结算量还是离岸人民币市场都出现了大量的萎缩。
虽然人民币国际化之路暂时遇到挫折，但是大方向是不会改变的，因为一带一路需要，因为开放的大格局需要。人民币已经成为了SDR的组成货币，SDR虽然没要求你一定要是资本项下自由兑换的货币，但是现在的SDR组成货币里，除了人民币，没有一个不是资本项下可自由兑换的。
人民币在这也要搞个中国特色吗？因此，资本项下的管制措施也必将逐步瓦解直至取消。这个过程是个边际递减的过程，其对人民币支持的作用也会越来越弱化。
人民币升值的极限
分析完人民币升值的支撑因素的变化，问题又回到最开始了，人民币升值哪里是极限？
这个可能还真说不准，只能说已经快了，如果非要我猜一下的话，大树会猜这个极限就是现在。因为我还没见过哪个国家在打贸易战的过程中，一边加关税一边升值本币的。
你觉得人民币升值的极限在哪里呢？
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