本文章最初发表在PitchBook 私人市场PlayBook杂志的第2季刊上。

一个缓慢的事件正在发酵，它或将从根本上改变金融市场的格局：美国每年新上市企业的数量正在逐年减少。

这一趋势敲响了华尔街的警钟，吸引了政策制定者和资本家的关注。作为私募市场数据和信息提供商，我们认为这正是金融格局在向新的资本市场模式转变的有力证据，其中释放的信号表明机构控制的私募市场发展将会更加强劲。

为了更好地理解这一转变，我们关注其中的核心关键点 – IPO和独角兽。独角兽企业被定义为，成立不超过 10 年但估值超过10亿美元（$1 billion），又尚未在公开市场上市的创业企业。截止到本文发稿，240家蓬勃发展的独角兽企业的存在就是支持这种转变的最好证据。我们杂志将会在未来持续关注新变化的发展，分享我们对独角兽企业和IPO的数据观察和发现。

不再是你以为的1990s的 IPOs 

为了便于分析和保持一致性，我们专注于总部设在美国，以风险资本为资金支持的科技企业。我们的研究结果证明了之前的某些假设，也推翻一些其他的假设，为新想法的诞生奠定了基础。

无可争议的趋势是，以风险投资为资金支持的企业保持私有化的时间比以往任何时候更长。自2010年以来，私有化企业平均在成立九年多后上市，在90年代中后期，私有化企业平均在成立五年后上市。这一增长意味着企业的上市时间点在企业生命周期中处于一个完全不同的阶段 – 企业变得更大，更复杂，拥有更强大的投资者基础，并且往往是全球性的。这同时也意味着这一类企业的数量越来越少，因为与五年相比，保持业务独立并且要持续经营九年，似乎要困难得多。

保持私有化的趋势背后有几个主要驱动因素，第一原因是JOBS法案增加投资者的上限从500到2,000，新的雄厚资金进入风险投资市场（例如，SoftBank Vision Fund，私募股权企业，共同基金）愿意为这些新兴科技企业提供九位数的资金支持，以及SOX合规费用。Jay Ritter博士（佛罗里达大学金融系的“IPO先生”）提出了另一个有趣的理论，私有化企业的发展速度如此之快，使得他们有更好的途径来快速发展，如被大企业收购，而不是自我缓慢生长。我们还看到，许多创始人更钟情于私募市场的相对自由性，而不愿受公开市场的审查和季度目标压力。只要上述因素还存在，我们就很难预测企业上市的时间线。

哪些投资人看到了价值？

按照现在的标准，一些全球最具价值的上市科技企业以极低的估值进入公开市场。微软，亚马逊，甲骨文和思科都以10亿美元的市值上市。其中，只有微软以15亿美元上市。与他们在挂牌上市后所经历的巨额增值相比，这些科技企业为私募市场投资者带来的收益实在是太温和了。相比之下，目前的独角兽企业正在为其私募市场投资者创造巨大收益。

当我们开始为这篇文章准备数据时，我们有个假设理论，IPO的延迟意味着独角兽产生的大部分财富价值将被私募市场投资者捕获，但事实并非完全如此，风险投资经济学的幂律动态也同样在IPO挂牌上市后在公开市场显现。

在此分析中，我们挑选了美国10家科技独角兽企业，这些独角兽在2009年至2014年期间挂牌上市（至少三年的交易数据）。我们以 IPO 为基础, 将其市值设为 100, 然后将其平均每月市值绘制到2018年5月9日。我们惊讶地发现，目前10家独角兽企业中只有4家的价值高于首次挂牌价。这意味着，迄今为止，有六家企业在私募市场时达到了最高估值，而对公开市场 IPO 投资者而言, 其价值有所下降。

如果你花了1000美元, 在十家企业的 IPO 时各投入了100美元,今天的价值就会是1679.88 美元。这不是一个可怕的回报, 但同时也不是一个相对来说可观的回报。有趣的是，58％的收益来自Facebook。22％来自Workday，18％来自Wayfair，0.2％来自Twitter。如果您只是在Facebook上投入了1000美元，那么今天的价值为7,292美元。10家企业的样本大小并不完全足以得出可靠的结论，但它肯定会激发关于独角兽上市的思考。

当今的独角兽是如何层出不穷的

为了更好地了解私有化市场价值的创造，我们以美国一组私有化科技独角兽作为例子，并将他们最近的私有化估值除以从创立到最新融资的年数。数据向我们展示了每年私有化创造多少价值，而对于那些私有化时间较长的企业来说,它们有更多的时间来积累价值。

我们选择了一组上市科技企业，并计算其在首次公开募股当天市值，除以从创立到首次公开募股的时间。结果如下： 

优步是目前唯一一家接近Facebook的价值增长率的独角兽私有化企业，该企业明年（或以后）上市后，预计将会有良好表现。

这组企业中其他企业的数据展示了一个有趣的趋势：拥有私有资本积累最快的企业往往是年轻企业，而传统技术巨头在私募市场产生的价值相对较小。亚马逊，微软，思科和甲骨文都几乎在图表的底部看不到，但目前他们在市场上的价值都超过了1500亿美元。相比之下，目前私募给私募投资者带来的数十亿美元的价值是惊人的。所以，私募投资者的收益远远超过公开市场的投资者，对不对？

错！并不完全正确。混合局面正在出现，顶级企业在公开市场加速，公开市场的价值远高于私有化市场。然而，在公开市场中，有越来越多的企业看到限制甚至价值损失。 

显然，Facebook处于自己的联盟之中，但我们也看到了传统科技巨头自上市以来所享有的真正价值爆发，甚至让Facebook在私募时期获得价值收益相形见绌。我们还看到，最近进入公开市场的一些企业并未表现得如此出色。可以肯定的是，对这些业务作出明确的判断还为时尚早，但它确实提出了一个问题：是否有一些企业在私募市场上耗尽其潜在的价值增长？

我们最初的假设是，公开市场和私募市场之间不断变化的模式意味着私募投资者正在获得比过去科技企业所创造的更大价值，甚至可能超过公开市场投资者。事实证明，就像生活中的大多数事情一样，它很复杂。对于许多企业而言，这似乎只是一种情况，使得我们怀疑当今许多独角兽上市的最终表现。

然而，有一些精选的独角兽将从私募市场脱颖而出，其规模和势头只会加速其在IPO后的增长，并为其公开市场投资者带来丰厚的回报。

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