【个股点评】医疗保健股:防得了金融危机,防御不了业务内生的猫腻,BMY GROUP澳洲财经微信公众号文章

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作者：Eva Zhuang 庄熠

博满金资金融分析师

提到医疗板块的增长点，大家可能第一反应会是人口增长与老龄化带来的刚性医疗需求。这当然没有错。但是细分行业去看医疗板块中每个组成部分的直接推动因素，我们会发现增长的大环境下实际上存在不少负面因素。

本文中，我们就来看看被广为推崇的防御性行业——医疗保健行业出了什么问题。

去年，在政府大举削减6.5亿抽血化验、X光片和核磁共振成像（MRIs）经费后，Sonic Healthcare（ASX：SHL）、Integral Diagnostics（ASX：IDX）、Primary HealthCare（ASX：PRY）和Capitol Health（ASX：CAJ）的股价受到了重创。

而今年，政府支出仍有削减的必要，医疗卫生系统方面的支出面临着收缩的危险，Ramsay Health Care（ASX：RHC）和Healthscope（ASX：HSO）也不能完全作为投资者避险的投资方向，这两支个股随着疲软的大盘分别下滑11%和20%。

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医疗卫生服务账单日益膨胀，谁来买单？

保险公司想控制成本，政府也要节省开支，医疗保健行业的账单就像皮球一样被双方面踢来踢去。上文提到的抽血化验、X光片和核磁共振预算经费削减仅仅是一个开头，随着澳大利亚人口结构出现变化，更少的纳税人需要担负起更多老人的医疗费用，显然，依靠政府拨款的医疗保健公司盈利是不稳固的，相反，包括耳蜗制造商Cochlear（ASX：COH）在内的医疗器械公司，由于自身强劲的销售，基本面显得更加可靠。

2015年联邦政府代际报告中提到了一个令人担忧的数据，到2055年，澳大利亚65岁以上的人口将增加一倍以上，但这个年龄层中仍然工作的人口比例将从4.5%下降到2.7%。老龄人口的膨胀意味着这个国家对医院的需求越来越高，同时住院率也将随着人口寿命的增加而不断上升，这对于政府支出，或是保险公司，都是一笔难以承受的巨大开支。

本地最大的健康保险公司Medibank Private（ASX：MPL）在2014-15财年支付了51亿的健康保险费用，这些费用中有1/3流向了3%病重或需要高水平护理的客户。试想如果2055年人口结构预测成真，那么保险公司将多支付多少开销。政府当然意识到了这个问题，因此越来越频繁的审核医疗卫生系统：卫生部长Sussan Ley正在监督医患关系、私人医疗保险、精神病患者护理、医保回扣、医疗行业这6个不同方向的审查进程。

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审查意味着更多改革的来临

1月，麦格理发布了研究报告，指出政府可能会改革医疗福利政策，来使得医疗体系更有效的运作。政府此项考虑的主要目的便是降低医疗资源的浪费，直接结果会导致私人医院的就诊人数出现下降。

此前，市场上比较流行的看法是，医疗保健是刚性需求，因此收入流失稳定的。麦格理银行的研究报告为不少投资人敲响了警钟：医保市场充斥着回扣、过度诊疗等违规因素——与2005年相比，平均每个人在医疗项目上的支出增幅高达41%，远远超过了通胀。医疗方面的支出可能存在高达30%的浪费状况，而政府的审查结果可能使得这一现象得到控制，同时医疗保健机构的收入将出现下滑。

从Abbott政府曾经计划实施就诊付费门槛而造成的轩然大波来看，患者实际上对看病的支出非常敏感。这虽然促成了一段政治噩梦，但不代表着提高患者自付比例不可再次放入改革章程。如果该项政策真的实行的话，私人医院机构Ramsay以及Healthscope的每股收益恐出现超过10%的下滑。

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虽然麦格理银行的观点直接迎来了Healthscope以及Ramsay高层的反击。Healthscope的Cook先生表示政府的调查结果需要等2017年才会公布，目前先下定论不合理。同时政府报告不只是说医疗体系存在滥用的问题，同时也存在有些服务不能满足所有需求的问题。

而Ramsay的Rex先生的回应则更为强硬，直接表示麦格理银行的调研报告从来就没有价值。Rex表示人口增加、老龄化的问题将在长期增加“使用率”，如果效应还没有体现是因为大量在“出生潮”（Baby Boomer）出生的人口目前尚未便来，但这写人群将明显增加未来的老龄化问题，从而在未来大大增加对于医院的需求。

但是可以肯定的是，这份报告已经在投资者的交易策略中造成了影响。虽然政府政策的改变尚不清楚细节及其效应，且产生影响也仍需时日，但是投资者们已经开始寻求规避风险的渠道了。

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医疗保健股暴跌，健康保险公司上涨

拒绝支付过度诊疗账单的除了政府以外，还有保险公司。

在去年一年中，Medibank屡爆操纵医保市场丑闻。民营医院高管称Medibank Private降低医院收费的强硬手段可能会使慢性病患者和垂死病人身受其害。

但董事总经理George Savvides表示公司合同实际上在履行“保险质量和承受能力”的双重标准，确保不支付不必要的费用。合同中“高度可预防的恶性事件”条例仅适用于医院尽职性审核，目前的运营模式对于28日内反复入院的情况不予问津而直接付款，这样并不合适。

作为一个提供病人治疗资金的机构，Medibank有义务对医院尽职不力的状况进行监察。甚至对于接下来的发展目标，Savvides表示公司将不再追逐高增长，只专注于控制风险的保险组合，预计到2016年6月，公司营业收入增长将仅有4.5-5%，较先前的预期有所下调。

由于合同条款的改善，Medibank2015财年虽然营业收入增长趋缓，但利润上涨30%，健康保险部门营业利润高达4.7亿澳元，较2014年上涨了1亿澳元。与此类似的，表现行业的另一个参与者NIB（ASX：NHF）的股价也出现了上扬。虽然保险行业中竞争激烈，但从市场的反应上来开，拒绝支付过度诊疗费用对于保险公司的盈利水平是一个极大的利好。这也从侧面反映出医疗保健行业的防御性地位正在受到挑战，不建议投资者过大仓位接盘。

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