Schwab策略师认为，美股近期的上涨更多是受到情绪驱动，而不是基本面。

关键点：

◆衡量投资者情绪的指标显示，在最好的时候，投资情绪充满不确定性，在最坏的时候，投资者情绪则短期过于乐观。

◆部分投资者情绪行为指标显示，“聪明钱”的乐观情绪太低。

◆基金流数据也显示“忧虑之墻”非常完好。

已故伟大的投资者情绪指标先锋Marty Zweig，经常会要求分析他最喜欢的指标，而他通常会说“时代(Time)和新闻周刊（Newsweek）的封面故事。”註意，这是在互联网及社交媒体之前的时代。他所指的就是这两家主流媒体同一期封面对牛市熊市的倾向。当这两家杂志都在封面上印“熊”的时候，熊市就快结束了；相反，若两家杂志的封面都是“牛”，那么牛市差不多就要完结了。

这和Schwab策略师Liz Ann Sonders长期坚持的观点一致：没人关註的事情比人人都在讲的事情更能吸引我的註意力。作为投资者情绪的逆向投资方法并不是一个非常完美的市场择机的方法，但这可以改变投资者情绪的态度指标。

今天我们就从投资者情绪的态度和行为指标两方面着手研究。如果是前者，那么市场短期内则很有可能继续上涨，如果是后者，那么现实仍然存在大量的长线怀疑或悲观者。

情绪驱动式上涨

从今年2月中旬的低点到4月下旬的高点，标普500指数反弹了近17%，尽管该指数出现了2%的回调。而在依然很疲软的盈利增长下（虽然比调低的预期高），不断增长的估值让进一步的调整成为必要。近期的经济数据也好坏不一，表明预计从疲软的第一季度中出现的反弹将比预想的还更温和。最后，低点反弹的特点就是极度健康的市场“广度”（Breadth），说明此上涨是集体参与上涨的结果，而不是去年秋天那波上涨，仅由部分强势股领头。但近期的广度开始出现轻微恶化。

鉴于上述的疲软业绩和经济活动，很明确的一点就是，目前市场的上涨是由情绪驱动而不是由基本面驱动。而该策略师最先观察的情绪态度指标就是Ned Davis Research的大众情绪调查Crowd Sentiment Poll(CSP)。

从2月中旬“极度悲观”的角度来看，投资者情绪随着市场的上涨而反弹，并快速触碰了“极度乐观”区域。我们目前处于的区域正是市场以往具有年化边际收益的区域。

Ned Davis Research的大众情绪调查是7个单独的情绪指数的混合，包括了美国个人投资者协会（AAII）的每周数据。在AAII的多个指数中，该指数是衡量中性情绪的指标（调查对象既不看多，也不看空）。如下图所示，“中性”近期开始飙升，并来到了近两年的水平——当市场处于此交易区间时，股市通常要回调。

“聪明钱”看衰股市

再来看投资者情绪的行为指标，其中有个是此策略师特别关註的。第一个就是SentimenTrader的聪明钱/愚蠢钱信心指数（Smart Money/Dumb Money Confidence indexes）。该指数就是衡量好的（非逆向）市场择机者正在用资金做什么与坏（逆向）市场择机者正在用资金做什么。通常而言，投资者应该追随聪明钱交易员，而做与愚蠢钱交易员相反的操作。

聪明钱指标包括：OEX看跌/看涨指标、开仓数比率、证券指数期货中的商业套期保值仓位以及股市与债券目前的关系等。愚蠢钱指标包括：证券的看跌/看涨比率、指数共同基金的流入流出等。

近期，这两个指标之差已经大幅扩大。聪明钱的乐观情绪已经下降至过去几年很少见的水平。该情绪指标意味着近期的谨慎氛围。

基金流显示“忧虑之墻”未变

虽然共同基金已经持续遭遇资金外流，但ETF有获得部分资金。然而，累计的凈资金流显示自金融危机前以来，并没有太多的新资金通过基金涌入国内证券市场。这在长达7年并总回报超过253%的牛市当中，是非比寻常的。

虽然目前市场在这波上涨中有点过度拉升，但基金流数据显示长期的“忧虑之墻”并未改变。

该策略师继续对美股维持“中性”评级，意味着投资者可以继续维持其长期股票配置策略，并使用波动率来平衡目标。