市场丨人民币市场“风云再起”！,KVBFX墨尔本微信公众号文章

伴随着美元的强势反弹，上周离岸人民币（CNH）和在岸人民币（CNY）对美元的价差拉大至2月以来最高水平，已经接近了套利资金的sweet spot，不过可能是忌惮之前与央行对决惨败的阴影，上周还没有看到大量资金去“挑战”央行。

在此前美元走软期间，CNH-CNY利差也随之稳定下来，但5月以来伴随美元强势反弹，在岸离岸人民币双双走弱。由于在市场看空人民币时，CNH往往走的比CNY更弱，所以两者之间的汇差也随着扩大。上周四、周五两者价差一度接近400个基点。

不过根据21世纪经济报道的采访，当天外汇市场却很少看到境内外人民币汇差套利交易的踪影，一位外资行交易员表示，“当天离岸市场人民币交易量约在200亿美元，显得相对平淡，若境内外人民币汇差套利交易大举入场，整个交易量可能会翻倍。”

在他看来，这可能是由于套利资本忌惮境内外人民币汇差持续扩大，会引发中国央行采取新的汇市干预措施，令套利操作面临政策风险。

一家美国对冲基金经理对21世纪经济报道透露，鉴于政府部门人士预期未来中国经济运行态势将呈现“L”型，令不少对冲基金揣测中国央行可能对人民币采取策略性贬值，以提升商品出口竞争力刺激经济发展。

所谓离岸人民币和在岸人民币，是一个币种两种价格，由于市场割裂等原因，离岸CNH自2011年10月推出以来，两地价格经常存在偏离，而具备两个市场同时作业的机构成为套利的主力军，这里包括银行、跨国企业等。

当前离岸市场依然弥漫着相对浓厚的人民币贬值氛围，不过近期在岸市场人民币汇率要比离岸市场更加坚挺。一位交易员称，这主要因境内企业的结汇意愿增强，加之中国相关部门采取措施对跨境美元流动监管趋严。

央行挤压空头

上述外汇交易员表示，今年初，曾有对冲基金一见境内外人民币汇差超过200-300个基点，就动用近10倍的资金杠杆，先在境外筹集人民币资金，并通过贸易项将这笔人民币划入其境内账户，再通过贸易项将其换成美元，拿到香港NDF市场卖出换取离岸人民币，用于偿还杠杆融资。如此资金在境内外转了一圈，在套取境内外人民币汇差同时，还可以通过沽空人民币获得额外收益。

但是，随着1月底央行采取措施大幅抬高离岸市场人民币融资成本，这家对冲基金发现套利收益无法覆盖杠杆融资成本，只能认赔出局。

去年“811汇改”之后，人民币的波动骤然加大，CNH和CNY出现500、甚至1000点的价差也也成为常态。而通过离岸市场借入人民币并卖出，成为投机资金做空人民币的便捷方式。

但中国央行为了稳定住人民币的预期，释出了一系列组合拳。主要是在外汇市场买入人民币，抛售美元，拉升汇率，减小汇差，减轻贬值压力；同时收紧离岸市场人民币流动性，出台境外人民币存准新规，抬高离岸人民币拆借利率，增加了空头的成本，逼得不少空头纷纷缴械投降。

“中国希望对人民币有完全的掌控力，将竭尽所能确保没人能左右人民币的方向，”瑞士投资管理机构Notz Stucki & Cie投资经理Hilmi Unver此前对彭博表示，“要说与如此庞大的经济体和政府作对值得吗？我的答案是NO。”

不过，虽然人民币空头在与中国央行的几轮较量中最终败北，但监管的大力维稳也消耗了巨量的外汇储备。去年8.11汇改后引发人民币明显的贬值预期后，中国外储快速下降了超过4000亿美元。

一些基金经理人及银行人士指出，去年曾有三种对冲基金类型重金押注中国人民币大幅贬值，但到今年3月时其中两种主力类型已经“解散”，只剩下一些极度看空的“黑天鹅”对冲基金仍持有长期押注空头的部位。

但如今面对再度扩大的套利空间，谁是下一个“不怕死”的，成为市场关注焦点。

4月数据全线回落加大市场担忧

上周末公布的一系列中国经济数据全线回落，这加深了市场对本周人民币走势的担忧情绪。

5月14日国家统计局最新数据显示，中国4月工业增加值、社会消费品零售总额以及1-4月固定资产投资同比增速全线回落，仅房地产一枝独秀。

具体来看，4月规模以上工业增加值同比增6%，不及预期的6.5%，也低于前值6.8%；4月社会消费品零售总额同比10.1%，预期10.6%，前值10.5%；1-4月城镇固定资产投资同比10.5%，预期11%，前值10.7%。

不过1-4月，全国房地产开发投资同比增7.2%，创一年新高，商品房销售额同比增55.9%，均高于前值。