聚焦：争辩“货币战争”

美元走强，欧元暴跌，新兴经济体大多维持宽松的货币政策——货币“硝烟”之下，人民币作何取舍？本期21世纪经济报道采访了国内外多个资深学者或知情官员，试图厘清这场被舆论称作的“货币战争”源头何在？作何走向。尽管全球外汇市场出现了始料未及的大幅波动，但多数受访者对于人民币的前景还是乐观的，并预测宏调工具方面，今年人民银行降准和降息或将被使用。

谁挑起了“货币战争”？

欧日央行竞相宽松，新兴市场风险加剧

导读：瑞士信贷投行部首席经济学家詹姆斯·斯维尼表示，如果欧洲不能尽快复苏，日本无法有效解决其问题，中国又有一些金融问题造成短期内的经济下滑，那么美元将在这种情况下表现非常强势，资本将显著流向美国，这将对其他新兴经济体造成风险。

美元走强、欧元暴跌的“货币战争”表象背后的动力，源自各国央行新一轮货币政策的进退之道。

各国央行陆续开始坐不住了。

尽管从美国逐步退出量化宽松开始，各国央行都已经做好美元单边走强的预判，准备了应对实体经济和资本市场变动的长线战略，但是去年下半年之后油价大幅下挫却导致此前的布局被打乱，央行不得不直接动用利率工具为宽松政策下猛药。这使得全球外汇市场出现了始料未及的大幅波动。

最新加入这一“竞争性宽松”战局的是新加坡央行。当地时间1月28日上午，新加坡金融管理局意外宣布，降低新加坡元货币政策的斜率，同时下调了2015年的通胀预期，认为今年内消费品价格指数会下降至多0.5%。新加坡金管局是根据一篮子主要贸易国加权货币来确定并管理新元汇率，它所关注的是新元名义有效汇率(S$NEER)。新加坡金管局可以通过扩大或缩小新元名义有效汇率波动范围区间的上下限，把汇率波动范围的轴心点上下移动，或调整波动范围的斜率来调整汇率政策。央行原本的利率会议定在4月，显然一些关键数据指标使得央行提前采取了行动。

这是最近的一个因为担心“通胀率持续走低经济陷入通缩”，而不得不采取进一步宽松政策的经济体了。根据不完全统计，这应当是2015年第一个月内，第九个采取行动进一步宽松货币政策的经济体了。而从去年至今，已经有约十二家央行陆续开出不同的宽松“药方”，以更好地应对从外汇市场到贸易管道，从资本市场到实体经济等诸多风险。

“和此前的经济周期比较，这是非常不寻常的情况……美联储将在2015年的货币政策上独树一帜，这当然是对美元强势的支撑之一。”贝莱德（BlackRock）全球首席投资策略师卢斯·孔瑞思（Russ Koesterich）向21世纪经济报道记者表示。他指出，原油价格走低为美元强势注入了新的元素，市场的波动性显著增强，投资策略应当有所调整。

欧元区QE姗姗来迟

欧洲央行千呼万唤始出来的量化宽松，是近期这一波央行宽松“风潮”的关键事件。

1月22日，备受通缩风险困扰的欧洲央行意料之中地宣布超过1万亿欧元的量化宽松政策：在维持基准利率保持在0.05%的历史低位的同时，至少到2016年9月，欧洲央行将每个月购买600亿欧元的2到30年期限不等的债券，央行还表示，如果这样的措施力度仍然无法提振欧元区经济，那么将继续加强量化宽松的力度。

“（量化宽松计划的）规模、结束期限待定的特点以及央行期待购买更加长期债券的愿望，对投资者来说都是利好消息。”孔瑞思说。

欧洲市场无疑受到了最直接的影响，在消息宣布后欧元急跌，欧洲主要股指则大幅攀升，显示出市场对此的欢迎程度。

此前，欧洲央行扩充资产负债表、购买资产支持债券、担保债券和长期再融资操作等宽松方案的效果均不够理想，使得欧洲央行最终祭出量化宽松的大旗。

值得注意的是，此次欧洲版QE的效果如何，将直接决定了欧洲央行是否会扩大QE规模和延长QE时间，这将在很大程度上决定这一轮竞争性宽松的时间表。

目前看来，华尔街对于此次欧洲版QE的效果却持相对保留的态度。

“欧洲央行出台量化宽松是正确的政策选项，但不幸的是，欧元区不会因为经济刺激而得到很大的支撑。因为人们等待了太长时间，欧洲央行此前有太多犹豫和太多负面的担忧，这使得现在推出QE的效果不如以前。” 美银美林全球经济体联合主管伊桑·哈里斯（Ethan Harris）对21世纪经济报道记者表示。

他认为，政策出台过程缓慢降低了效果，“不得不”推出的政策给予市场的信息不同，就和此前日本央行第一阶段推出宽松政策的效果类似，可以帮助稳定资本市场，但是对于经济的刺激作用不会太高。

孔瑞思则表示，如果比较欧洲央行此次的QE传送机制，是和当年美联储推出QE时的完全不同的。由于此轮欧洲央行QE开始的时候，利率已经很低，比美联储刚开始实行QE时候的利率低很多，因此此轮QE产生的边际效果也会差很多；与此同时，欧洲银行相对形成较为坚守的同盟，借贷管道相对封闭，也会影响QE的效果。

与此同时，欧元区结构性的低效问题，也绝对不是QE可以解决的。此次左翼激进联盟党赢得希腊大选，由于左翼党派向来反对经济紧缩，因此新政府如何与欧洲央行、欧盟以及国际货币基金组织这“三驾马车”讨论债务问题，显得至关重要。

其他央行“跟风”出台宽松政策

而在欧洲央行出台政策的前后，不少发达国家央行“跟风”，陆续出台更宽松的货币政策，一方面为了通过外汇管道稳定进出口贸易，另一方面则是为了直接打击油价下跌带来的低通胀风险。

和欧元区汇率机制挂钩的丹麦，央行在一周内两次降息，贷款利率一路从-0.05%降低至-0.2%，存款利率目前下调至-0.35%，以维持丹麦克朗和欧元之间的固定汇率。此举捍卫了丹麦克朗与欧元之间的联系机制，跟着欧洲央行同步进入更宽松周期，以提振出口。

加拿大央行更是抢在欧洲央行之前宣布新的宽松政策：将基准利率从1%降至0.75%，是其四年多以来首次降息。原油价格走低导致加拿大通胀率持续下跌，央行不得已做出降息决定，以提振通胀率。

新加坡央行也是对低通胀率一筹莫展，才会无法等到最新的议息会议，提前出台政策决定，降低货币政策的斜率，并调降通胀预期，向市场发出警示。

此外，瑞士央行此前紧急倒戈，和欧元汇率脱钩，成为市场“黑天鹅”事件，也是为了重新夺回瑞郎的汇率导向权力，以在这一波外汇市场的竞争中占据有利位置。

“央行的政策，都是希望首先通过刺激出口从而提振国内需求的问题。”孔瑞思表示。

目前，发达国家中可能步入紧缩周期的可能只有英国和新西兰，这主要也都是由其国内经济结构发展所决定。

值得注意的是，哈里斯曾表示，尽管发达经济体的政策方向分化，但是都面临通货膨胀减缓（disinflation）的问题。低通胀使得美联储放缓退出宽松的进程，同时欧洲量化宽松压力增大，日本持续扩大资产负债表以对抗通缩，低通胀率在未来仍然会持续左右货币政策走向。

“在美国以外的全球的经济预期普遍有问题，这已经不是一个良好的经济环境，而美元、欧元、日元区和新兴市场的防止流动性收紧的手段，都给市场提供了现阶段的巨大的流动性，这些政策抵消了很多由于负面经济预期带来的影响，下一步的过渡就要看经济和金融政策的方向。” 对冲基金GSB奖台基金创始人兼总裁郭胜北在此前接受21世纪经济报道记者采访时表示。

新兴市场风险加剧

各大央行的这些措施，进一步强化了美元单边强势的趋势，外汇市场的竞争格局直接影响到新兴市场的政策选项和资金走势。

大体上，新兴经济体仍然以更加宽松的货币政策为主。此前，印度央行已经宣布下调基准利率25个基点至7.75%，主要也是因为石油价格下跌抑制了通胀率的回升；而在中国方面，市场预期人民银行相关的刺激性政策陆续出台，2014年3月17日之后，人民币兑美元的汇率幅度范围将由1%扩大到2%，增加了人民币兑美元的贬值可能。

总体上来说，华尔街对这一轮竞争性宽松环境下的新兴市场风险表示担忧。

瑞士信贷投行部首席经济学家詹姆斯·斯维尼（James P. Sweeney）不久前接受21世纪经济报道记者采访时表示，如果欧洲不能尽快复苏，日本无法有效解决其问题，中国又有一些金融问题造成短期内的经济下滑，那么，美元将在这种情况下表现非常强势，资本将显著流向美国，这将对其他新兴经济体造成风险。

不少新兴市场都需要解决“经济增长过多依赖于出口”的问题，尤其是大宗商品出口，而美元的进一步升值对其价格影响巨大。如今，再加上石油价格下跌，则雪上加霜。

“当美元升值预期成为长期的稳定趋势，各市场的收益率将出现分化。如果你是国际投资者，当美国国债收益率开始突然上扬，同时投资者预期美元将在未来多年内保持升值状态，那么这个市场就意味着高回报率。”他说，“而新兴市场无论是私人还是公共债券，将竞争不过收益率较高的短期信贷资产。”

孔瑞思则表示，从2012到2014年上半年一直盛行的低波动性时期已经结束，投资者要考虑那些准确为管理波动性而设计的投资方法，尤其是针对那些高收益率的高杠杆产品，要重新调整投资思路。

值得注意的是，中国可能在这一轮货币政策的较量中占据特殊的位置。郭胜北认为，中国和其它发展中国家最本质的不同就是中国在全球金融体系中的地位，中国在过去几年和现在正在进行的准备是推广人民币成为世界的储备货币之一，储备货币发行国可以通过对自己的货币政策调节，很好地控制本国经济需要的流动性，也可以直接支持金融体系。中国在未来一两年内可以预计到的降息和降准的步骤，也是多数发展中国家不具备的能力。