中国经济带有非常特殊的地方，这个一个特殊的经济体，理由大家都懂的。特殊的体制决定了政府必然充当着这一“非市场”力量的主角。

01

控制是主题 收缩泡沫

我们现在可以把确定性的因素摆出来：从去年开始，这将近一年的时间，我认为决策层是达成了高度共识，那就是收缩泡沫，而且具体的应对措施是密集出台。

这是一种信号：当下形势真的非常严峻，不得不采取非常之手段来控制局势。以我对这个体制的理解，若非撞南墙，是不会回头的。

所以，通过观察过去一年金融系统频繁出台的措施，我可以很肯定地告诉大家，未来肯定是这样的一个画面：在控制整个金融局势确保不发生系统性金融风险的前提下，极度收缩泡沫，以空间换时间。

大家可以去回顾一下：无论是银监会对银行理财产品的整顿，比如期限错配、委外、净值型产品的推出、打破刚兑的预期等等，还是楼市的冻结、资本流动的管制、保险业的整顿等等。

政策在频繁出台，已经在反向告诉我们，决策层是在极力抑制资产泡沫继续膨胀，甚至希望能够在不保证崩盘的前提下去收缩泡沫。

“控制”已经在去年开始成为当下的主题，预计未来一样如此，在这一轮经济调整的周期里，都会这样做。

我们经常听到一个词语叫“金融去杠杆”，上面这些就叫金融去杠杆或者间接辅助金融去杠杆。

当下，处置金融风险，已经被决策层摆在一个极为核心的政策清单里面，甚至我认为这是当下中国最核心的几件事。

如果把中国金融系统存在的问题比作核弹，我估计现在也没几个人能够精确预估这个核弹的量级，爆炸起来会多严重。

看看那些表外、表表外、错配、嵌套、资金池、委外以及各种见不得人的抽屉协议，这些东西都犬牙交错，形成了非常复杂的套利结构。

但到底在这些表面上的债权关系之下，底层资产是什么、值多少钱谁也说不清楚。我们只看到，泡沫就这样在资本的推动下，不断膨胀。

所以，现在普通投资人在人性贪婪的原始动力下不顾一切地逐利，我是能够理解的，因为他们所掌握的信息和知识完全不足以让他们看清当下，甚至是看不到。

看不到，看不清楚，自然不知道有些做法会让他们死，更不知道是怎么死的。

但接下来宏观经济的态势已经是可以看到的了。

过去几十年的发展，如果把中国经济比作一台机器，其实就是一个高度依赖信贷的经济体，动力来自于信贷，而这台机器是什么配置，其实都是定型的，短期之内很难改。

所以信贷扩张厉害的时候，机器运作很快，经济增长很快，但是结果就是现在这个样子，把整个经济都推向危险的边缘。

如何应对这个局面，我认为决策层并非一开始就取得这样的共识，其中牵扯到博弈如何激烈我们不得而知。

但过去一年，我们看到了共识在实现：收缩泡沫。

这意味着要让信贷扩张慢下来，所以我们看到了央行出台了MPA（广义信贷约束），银监会出台了“三套利”，各种资管新规频密出台。

这就是当下的现状，伴随着信贷扩张的减速甚至是负增长，必然会让中国经济这台机器的运作慢下来，最直观的表现是GDP增速的下降。

未来会滑到一个什么样的低位，我很难判断这一点，但经济活动现在变得不那么活跃，大家是可以感受出来的，甚至有些行业是出现了萧条的景象。

这是一个长时间的过程，大家要做好心理准备，中国已经开始进入一个泡沫收缩的过程，也是一个重塑资产负债表的过程。

02

收紧流动性  限制资产套现

所以现在整个市场是风声鹤唳的。

因为去杠杆这件事，你可以简单理解为就是在规范资本的流向，甚至是抑制资本的流动，流动性在步步紧缩，大白讲就是资本市场的钱少了。

所以我们看到今年的股市，很明显的一个例子就是，大家都在往白马股大蓝筹靠。

为什么？

因为长期以来，中国A股的股票估值都是靠流动性撑起来的，相当多的股票并不值那个价格，但市场钱多了之后可以让股票溢价超出真实价格很多倍。

所以当市场流动性收紧之后，大家自然会把目光转移到那些真正有投资价值的股票上，也就是所谓的“价值投资”。

我个人这其实是一个被动选择的过程，因为那些本来虚高的股票现在因为流动性收紧之后变得不确定，所以大家现在没办法只能去拥抱确定性的东西。

正常来讲大家本来就应该拥有确定性的东西，比如真正有价值的东西，但这东西是细水长流的，炒不了，但中国人喜欢炒，大部分炒股的就是盲目跟风的。

现在被逼着进行所谓的“价值投资”其实是一种很滑稽的结果。

当大家一股劲地将原来手头那些靠流动性支撑得到溢价的股票卖掉换位大蓝筹之类的白马股之后，我们今年看到了这些股票也是一个劲地涨。

但总体来看，整个股票市场的市值是在不断蒸发的，场内的货币在逐步被消灭。

因为市场交易不活跃了，变成低频交易，低频交易很多时候会表现得有价无市，缺乏交易对手，价格会逐步下调。

我举股票作为例子，其实想说明一件事：金融去杠杆的过程，其实就是资产价格变化的过程，由高走低的过程，这就是无法避免的问题，迟早的事情。

我们看到虽然现在的股票市场一直震荡，但其实是伴随着阴跌的。

这是钝刀子割肉的过程，你会在阴跌中逐步麻木，比一下子见底心里接受程度要好点，但过程很痛苦。

即便股票价格没有被打下来，也至少是这样的一个结果：由于缺少对手盘，一切的价格都是纸面价格，没有任何意义，说白了就是你只能套在那里。

又比如楼市，去年国庆前后持续到现在的调控政策，也是在实行“冻结”和“控制”的理念。这是一个更大的货币池子，高位冻结楼市是必然的选择。

冻结楼市，就是限制买卖双方，给市场降温，这短期内会造成市场成交量的下降，但价格可能依然报得虚高，价格不会真的跌下来。

这几年，我估计楼市依然是高位的局面，伴随小幅的涨跌。

但总体上，交易量肯定会被紧紧锁住，因为只有限制交易，才能让虚报的价格慢慢变得有价无市，达到封锁资金而不是放任泡沫膨胀的目的。

不但是股市和楼市，我认为其他大类资产也必然存在相似的逻辑，那就是这个时候你砸钱进去，你很难再难套现出来。

最容易出现这种问题的投资方向就是风险投资以及新三板这种，缺乏流动性，失去流动性支撑的价格就是有价无市，肯定是没有什么前景的。

03

资产配置要保证充足的现金流

总体来看的话，其实决策层的思路已经很清楚了，通过收紧信贷来收缩泡沫，但在这个过程中又不想造成人仰马翻，要守住系统性风险。

信贷的收缩，意味着流动性的紧张，说白了就是市场“钱荒”或者叫“钱紧”，现在国内货币市场利率中枢稳健上行的现象，已经说明了这一点。

而流动性的收紧，必然会让资产价格逐步下调，市场开始抛售原来靠流动性溢价的品种，换成具有真实投资的品种。这会是未来相当长时间里资本市场的主旋律。

对于楼市，则采取通过限贷限购等方式限制交易，达到高位冻结资金的方式，避免大跌引发系统性金融风险。

决策层的这个思路，我认为会贯穿在整个经济转型的过程中，短期之内我们很难看到有任何调整。

讲到这里，大家都做好“过冬”的准备了吗？