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◎作者 | 宇庭

◎来源 | 海外掘金（ID：gold1849）已获授权

这一周发生的几件事情，给大家留下的遐想空间非常大。

• 朝鲜宣布改革开放；

• 海南实施“史上最严限购”；

• 政治局会议政策方向调整；

• 美国对华为发起调查；

……

这些都是面上的事情，雷声大雨点也大。

但还有一则雷声小雨点大的消息，全球股市汇市都因它而发生异动。说它会重塑整个投资格局，一点也不为过。

这周二，美国十年期国债收益率四年来首次突破红线3%，国外权威媒体非常紧张。

（彭博社4月24日发声）

（华尔街日报4月26日发声）

1 小小数据挑动全球市场的神经

比媒体还要紧张的，是股市和汇率。

温吞了三个月的美元，终于在4月25日的时候站上91.27的高位，一改过去三个月一直在90点下方羞答答徘徊的模样。而其他货币对美元汇率齐刷刷往下跌，离岸人民币兑美元周三下跌超过300点，创下一个月新低。

（只有最上方的美元指数重拾昔日风采，非美货币通通下跌；来源：weexcn.com）

而美股带领的全球股市也是闻风而动。美股跌，美股跌完港股跌，港股跌，港股跌完A股跌……

（4月25日的亚洲和欧洲股市一片叫“跌”声；http://www.stockq.org/）

能让全球市场同步异动的，绝对是能呼风唤雨的角色。

美债收益率算一个。

国债，一直被视为零风险投资产品，因为未来给你还债的是国家。而如果给你还债的这个国家，全球经济实力排名第一，风险多大市场自有定夺。

在14.9万亿美元的美债市场中，十年期美债收益率是所有债券收益率的基准点，任何债券产品的收益率，都要向十年期美债收益率看齐。它的波动，将传导到包括股市、债市、汇市、大宗商品和房地产在内的所有金融资产。

因此，可以说，十年期美国国债收益率，是全球资产收益率的标杆，也是全球借贷成本的指标。

上一次十年期美债收益率突破3%，还是在2014年年初。

再给大家看一张图，这是彭博社做的标普500指数的收益率与十年前美国国债收益率的差值。自从2010年美股正式进入长达至少八年的大牛市开始，标普500的收益率就一直高于十年期美债收益率，直到目前这两种资产的收益率差异，徘徊于八年来最低水平。

不过，图中红色圈圈标注的两个点值得注意，这两个点，意味着美股与美国国债收益率逼近一致。换句话说，就是高风险的股市收益率，与无风险的国债收益率无限接近。

（彭博社：标普500收益率与十年期美债收益率的差距不断缩小）

而这两个点，一个位于2010年第二季度，那是美股与美债收益率拉开差距的起点。

另一个，恰好处于十年期美债收益率突破3%的当下。这一点，很有可能将是美股与美债收益率拉开差距的终点！

所以，现在我们来做一个选择题：一个是无风险的国债，另一个是高风险的股市，二者的投资回报相同，你选哪一个？

2 世界两大风险被刺穿

No.1 美国的股市与中国的楼市，先破的是它

上面提到的选择题，只要不是人傻钱多，大家都会选国债，弃股市。

正处在第九年大牛市的美股，经得起这样的众人倒戈吗？

美国的股市与中国的楼市，两大泡沫谁先破？至少从目前的情况来看，美股比中国的楼市，更接近风暴的中心。

全世界的股市都是一根绳上的蚂蚱，只要排头兵的美股落水，全球股市的多米诺效应就来了。尤其是在目前高风险高波动的情况下，市场资金的避险情绪更浓，美债便成了相对安全的避险工具。

今年2月份那一场全球股市恐慌，仿佛就是未来股市下跌的一次预演。

2018年2月6日，道琼斯工业指数出现史上最大单日跌幅，道指与标普500双双从高位下跌超过10%。其中，道指下跌4.6%，标普500下跌4.1%，纳指下跌3.78%。

对于美股而言，只要跌幅超过3%，惨烈程度就完全达到了股灾的水平。

2月的全球股灾，同样缘起于美债收益率升高。当时，十年前国债收益率一度上涨至2.885%，为四年的最高水平。

那时，华尔街新债王就警告过，如果3%的红线一破，标普500指数全年下跌几乎是板上钉钉的事情。

而一旦美股泡沫破牛，长达九年的大牛市结束，那才是全球股市从天堂跌落地狱的时候。

No.2 全球进入“钱贵”时代

历史终将重演，只是用不同的形式而已。过去四十年里，美债收益率的快速上行，往往伴随着债务危机或者股灾爆发。

（来源：招商证券）

美国十年期国债收益率作为美国乃至全球借贷成本的指标，收益率攀升，杀伤力不亚于加息。随之而来的，便是政府发债成本攀升，危及公共基础设施的投资；同时企业借贷成本增加，削弱公司盈利。

中财办副主任杨伟民在2016年的时候就提到，中国的非金融企业负债超过100万亿，如果借贷成本上升到4%，就约等于中国一年的GDP增量。

从此，全球进入“钱贵”时代，随时可能听见资金链断裂的声音。上一次港币遭遇危机，俄罗斯遭遇股汇双杀的时候，会成为压垮债务的最后一根稻草。

据每日经济新闻的报道，从年初至今，十年期美国国债收益率已经累计上涨接近25%。自美联储进入加息周期以来，各大央行的跟随节奏也非常明显了。

2017年，中国央行三次上调公开市场操作利率：

2017年10月，欧央行决定从2018年起缩减“量化宽松”政策规模；

2017年11月，英国央行宣布加息25个基点，为十年来首次；

2017年7月-2018年1月，加拿大央行加息3次加息，将基准利率提升到1.25%。

2018年3月，日本央行预计在2019年结束宽松政策。

3 中国走向何方

若美债收益率继续突破3%，造成中美利差缩小，最直接的影响就是两点：

一是资本外流；二是人民币贬值。二者往往结伴而行。

今年的博鳌论坛上央行行长易刚这样解读我们的货币政策：

“中美利差在80-100BP是属于舒适的区间。”

“我们认为，目前货币政策格局和利差格局总体上都是稳定的，有利于中国经济发展。”

行长发表这番言论的时候，中国十年期国债收益率大约为3.7%，美国为2.8%，二者相差90BP。

如今，中国十年期国债收益率为3.6%，美国上升到3%，二者利差缩小为60BP。这样看来，已经脱离了易刚行长所说的“舒适区间”。

美债收益率上涨，美元回流去购买无风险收益的国债势在必行。

这一点，近期的港元已经提前做了预演。4月上旬的时候，就是因为港元利率远远低于美元利率，造成大量在港的国际资金抛售港币，回流美国，导致美元兑港元汇率升破7.85的红线。

这场预演，放在中国大陆也不例外。

唯一不同的是，我们的资本管制和适度开放，天然地为大陆造就了一只防护罩。面对即将发生的资本外流和人民币贬值，可以预见的是短期内资本管制仍然不会放松，甚至会更严。

尽管近期偶有传出增加境内机构投资者境外投资的额度，但不到200亿美元的配额，对于有海外投资需求的机构来说，无异于隔靴搔痒。

（华尔街日报近日报道）

仅凭上面这些动作，远远不能证明现在放开资本管制的决心。而且，现在也绝不是打开闸门的时机，细水长流反而更安全。

所在在这种情况下，人民币将会出现一波小幅度的贬值，但并不具备长期贬值的条件。

在目前贸易摩擦不断增大的情况下，美国不会允许中国通过人民币贬值来扩大外需，否则又会将货币操纵国的帽子扣在中国头上。

其次，本就是贸易大顺差的中国，再通过贬值来增强商品在出口市场的竞争力，只会误伤其他的贸易伙伴，加剧中美贸易的火药味。

前任央行行长周小川，在去年的博鳌论坛上说过一句话：全球宽松周期已经接近尾声。在长达十年的大宽松时代的结尾，最容易听见泡沫破裂的声音。

主次转换必然激烈，这个时候，少加杠杆，分散资产，减少高风险的资产配置，才会避免下跌的时候摔得粉身碎骨。

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