近日，正是各大基金公布第一季度仓位的日子，除了巴菲特打破不碰科技股的原则10亿美元买入苹果(AAPL )外，亿万富翁索罗斯的举动也非常引人註目：因为他加倍做空了标普500指数，押註市场将走熊。

华尔街最为受尊敬的策略师之一Buzz Gregory也向其高盛的客户发出提醒，认为股市即将遭遇“千刀万剐”的回调，标普500指数将在很长一段时间内下跌5%-10%，而波动率指数CBOE Volatility Index(VIX )则不会出现较大波动。这样的下跌将有可能在投资者回应市场不利因素时出现，包括股市估值不断上升、股票回购需求增长放缓、潜在的鹰派美国加息可能、经济负增长以及类似于英国退欧和美国选举等风险。

近期我们也强调了这些风险并建议投资者对沖他们的投资组合。

就此担忧问题，我们并不孤立：Carl Icahn拥有大量的看空仓位以及显着的熊市支撑者包括索罗斯。现在高盛开始支持对沖理论，即使市场还未对大幅度的市场回调进行定价？

索罗斯表示，标普500指数期权市场的定价反映出未来三个月股市回调5%的可能性为21%，而长线的平均值为23%。期权市场认为股市未来三个月下跌10%的可能性为11%，而长线平均为13%。

虽然衡量风险及期权市场动态的指标VIX还沉静着，交易在14附近，这一水平显示出投资者对于市场风险还算接受。但根据Gregory大幅基于经济数据的的估值方法，VIX的价格应该在18.5的水平。

为减少市场风险，高盛建议客户卖出标普500指数价外看涨期权，并买入价外看跌期权。此保护性封顶保底策略（Collar）以限制性涨幅来避免股价出现大幅下跌时的损失。该看跌期权在股价下跌的时候价值增加。如果股价没有上涨，看涨期权到期将无价值，那么卖出看涨期权方将获得收入。

Gregory表示：“在我们看来，标普500目前交易水平中值正处于歷史估值的99百分位，意味着从此水平大幅上周的可能性非常小。”

Gregory建议客户考虑卖出标普500指数行权价为2100点到期日为六个月后的看涨期权（该行权价正好是高盛对标普年底的目标价2100），并买入六个月后到期的行权价为1890点的看跌期权。

但高盛给出的操作，在市场上并不能找到，只能跟高盛私下交易。所以现在我们要构建一个大家都能操作的稍微有些不同交易。

因为到期日为11月份，即6个月后到期的期权目前还未提供，因此我们将卖出标普500指数12月到期的行权价为2100点的看涨期权，该期权价格为69美元，并买入标普500指数12月到期行权价为1895点的看跌期权，价格为56.8美元。这将产生一个正差为12.2美元，该对沖将使得投资组合避免下跌至1895美元。

记住，与SPDR S&P 500信托基金(SPY )不同的是，标普500期权是现金结算，并且是欧式期权。这意味着期权只能在到期日那天行权，虽然期权仓位随时能进行平仓。这与美式期权不同，该期权可随时转换成股票。SPX的期权将于12月14日停止交易，并于给予指数的看盘价值于12月15日进行结算。

基本观点：如果你愿意限制涨幅，那么你同样将会在同意限制跌幅时得到报酬。如果你对你的投资组合进行保护性封顶保底操作，监控并调整仓位来反映出市场的变化。目的就是限制跌幅，试图避免错过任何上涨。很多投资者会犯的错误就是让对沖使得自己变得自满，并不能对市场变化做出反应。记住，对沖是一种会快速失去优势的工具，所以密切关註你的看跌看涨期权，保持头脑清醒。