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沈建光：后G20时代，中国面临五大挑战

转自\FT中文网

9月初落幕的G20杭州峰会给了中国一个难得的向世界各国展现领导力的舞台。一个月后‎FT中国年度高峰论坛重聚西子湖畔，围绕G20的中国使命和未来亚洲经济新时代话题进行深入探讨，笔者应邀参与首席经济学家圆桌环节的讨论，就G20后中国如何发挥全球领导力有如下思考。

在文章《逆全球化之下，落实G20共识面临五大难点》中，笔者曾提到，尽管G20峰会达成了诸多共识，但在现实执行中仍面临五大挑战，即美欧领导人面临选举的政治变数、逆全球化与孤立主义思潮崛起、全球加大财政支出的困难、美联储货币政策对金融体系的冲击、以及全球结构性改革迟缓。

杭州峰会一个多月来，上述挑战均有一定程度的显现和加强，特别是关于全球领导力缺失的证据更加清晰。如美国方面，两党候选人仍在为大选争锋相对，而希拉里邮件门，川普诋毁女性丑闻都让美国政治越来越走向极端。

展望大选结果，如果希拉里当选，政策与市场信心或许会相对平稳，但如果川普出乎预期上台，或将打击投资者对美国信心，重创美元也并非没有可能。

尽管当前来看，希拉里当选是大概率事件，但英国脱欧事件显示当前政治方面的变数之大，民众对全球化的不满之剧超出想象，不到最后时刻难以轻言结局。而无论二者谁上任，都很难让人对全球第一大经济体领导人在展现全球领导力，带领全球经济走出复苏抱有过高期待。

欧洲方面，似乎更加艰难。英国脱欧事件仍在发酵，英国内部首相特雷莎.梅释放出的“硬脱欧”信号导致了市场剧烈反应，英镑汇率连续多日下跌，四日内英镑兑美元汇率下跌超过3%。英国以外，出于对移民不满，极右派势力崛起，德国默克尔执政地位也遭遇也其移民政策的挑战，连任的可能性下降；倘若默克尔下台，欧盟凝聚力将有所下降，甚至欧洲一体化之路也将遭遇挑战，政治风险上升。‎

此外，应对全球经济低迷，当前全球宏观政策也显得越来越不协调。一方面，各国货币政策似乎已经用到极致，创新层出不穷，量化宽松、负利率都是以往未曾涉足过的领域。而另一方面，财政空间受制于政治因素，仍然得不到有效发挥。

此外，宽松货币政策的效果及可持续性已然面临挑战。如发达国家企业大量囤积现金却投资乏力，日本央行负利率之后，日元反而升值，反映了市场认为政策出尽，绝望的态度。同时，银行利润下降，资产价格上升，既伤害经济增长、又加剧了收入差距，似乎已经宣告政策的失效。

在此背景下，中国在引领全球稳增长、发挥积极财政、结构性改革以及反对逆全球化方面可以发挥更大的作用。

可以看到，今年以来，中国已经协调积极的财政政策与货币政策，为稳增长提供了支持，并取得了一定成效，中国经济有所企稳。

当然，也要警惕另外一种风险，即是否存在保增长保过头的可能？

结合一些国内主要经济指标来看，当下已有越来越多的宏观经济数据显示，在政策支持下，特别是基建和房地产的带动下，今年经济增长总体上已经明显好于去年。如果去年官方GDP增长数据6.9%‎是准确的，那么，今年增长理应不差于此，然而，面对去库存政策导致的房地产泡沫化趋势，如此政策的天平应该向结构性改革和防范金融风险方面更多倾斜。

当前中国经济增长好于去年，比如消费方面，汽车消费今年有明显提升，拉动生产大幅回升。前8个月汽车消费同比增长8.6%，显著好于去年同期4。在此背景下，前8个月汽车生产同比增速为10%，显著好于去年同期为-0.5%增速。同时，在房地产市场的拉动下，房地产相关消费也大幅提升。

投资方面，基建和房地产是两大亮点。其中，房地产销售面积、新开工去年1-8月累计同比增速分别‎为7.2%‎和-16.8%，而今年已经反弹至25.5%‎和12.2%，销售和新开工的火爆带动投资上行，成为当前拉动经济增长的主要动力之一。而项目审批加快，对地方债务置换的支持，也使得基建提速，如用于工程和货运需要的重型卡车销售8月增幅达到44.24%，相比去年同比负增长有显著改善。

尽管固定资产投资数据今年呈现下滑趋势，但辽宁-60%的增速在并没有大量失业与经济大幅下滑的背景下属于异常值，剔除之后其他省份今年至今的固定资产投资增速也要超过10%。

工业生产方面，利润也比去年有大幅提升，去年1-8月工业企业利润增速仅为-1.9%，而今年同期规模以上工业企业利润已上升至8.4%，其中，8月利润同比增长19.5%,为今年以来月度最高增速。此外，发电量增加，仅8月单月发电量便同比增长7.8%，大幅好于去年。

上述情况说明，在全球经济低迷之时，中国已经在全球引领经济增长，落实积极财政方面起到了示范作用。

但基于一些微观层面数据的诸多向好，未来如何拿捏政策力度，在稳增长与促结构转型之间寻求平衡非常重要。

最后，笔者认为，今年宏观政策托底的目的已经达到，防范房地产市场过热以及整体杠杆率上升的风险成为首要任务。