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今天央行公布的中国10月M2货币供应量同比增长8.8%，前值9.2%。

新增人民币贷款6632亿，前值12700亿，环比减少6068亿。

社会融资规模10400亿，前值18199亿，环比减少7799亿。三大主要指标均低于预期，环比9月份也大幅下降。

先来看M2，从5月同比增长9.6%到 6月增长9.4%再到7月增速9.2%，8月份下降到8.9%后，9月份又回升到了9.2%，10月再创历史新低，整体方向是保持在个位数。

原因，一是因为金融去杠杆，导致银行给其他机构，比如信托、资管之类的非银机构资金减少了，他们的融资渠道少了，货币创造的途径自然就缩减了；二是企业存款持续下滑，居民贷款下滑，也会导致派生的居民存款下滑，这就跟房地产有很大关系了。

10月新增人民币贷款6632亿，跟9月份的1.27万亿相比，快腰斩了。

我们看看结构，10月住户部门贷款增加4501亿元，占整个贷款的比例在68%。其中，中长期是3710亿元，短期贷款是791亿。住户部门的贷款，中长期主要是指住房按揭贷款，而短期主要是指消费贷款，但基本上都是用于买房，汽车和消费到占比很小。

9月份住户贷款总共是7200亿，中长期的贷款4700亿，短贷是2500亿，相比之下，10月份比9月份的按揭贷款缩减了1110亿，短贷减少了1709亿。

中长期按揭贷款减少好理解，房地产调控嘛，销售增速在下滑，最主要是银行按揭贷款的额度明显受限，年底了，地主家也没有余粮了，很多银行今年的房贷额度早用完了。

而短贷的减少，则说明央行、银监会严查消费贷款违规进入房地产，还是取得了明显成效。之前因为受房地产调控的影响，消费贷成为弥补房贷空缺的主要资金来源，消费贷堵住之后，房地产的金融去杠杆就会起作用。

再看看反映实体经济投资的非金融企业及机关团体贷款（即企业对公贷款），9月份，人民币贷款是1.22万亿，其中我们的企业对公贷款是4466亿，住户贷款是7200亿，住户贷款占整个人民币贷款的比重只有57%，企业贷款占比36.6%，而10月份，住户贷款占比上升到了68%，企业贷款只有2142亿，直接腰斩，占比32.3%。

这说明贷款规模收缩的背后，企业从银行的贷款下滑更厉害了，房贷的支撑地位更加举足轻重，当然，这里的企业贷款，也会包括一些房地产企业的贷款，银行对房企到贷款显然也是收紧了。

今年前10个月，人民币贷款总计投放11.8万亿，其中居民中长期贷款是4.86万亿，短贷是1.61万亿，这两项加起来就是6.47万亿，占到54.8%，可以理解成，一半的贷款就是靠房子在支撑，这还不包括企业贷款中，房企和相关上下游产业链企业的贷款。

最后来看社会融资规模，包括三部分，第一部分就是银行贷款，包括我们上面说到的人民币贷款，以及外币贷款；第二部分是表外融资，包括委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票；第三部分是直接融资，包括企业债和股票融资。

10月份的社融规模是1.04万亿，相比9月份减少了7799亿，其中银行贷款减少最多，总共5439亿，表外融资减少2851亿，基本上就是表内和表外融资在减少。而直接融资保持了稳定，股市融资甚至还有所增加，占整个社融的比例自然就增加了。

如果再看一个数据，住户贷款占社融的比重就会发现，9月份住户贷款占社融的比重是59%，10月份，住户贷款占社融的比重是43.4%，再结合上面我分析的10月份住户贷款占银行人民币贷款的比重上升到68%，说明什么？

说明企业融资更依赖表外和直接融资，也说明了银行不喜欢贷款给企业，业务倾向个人贷款，而表外融资的成本毫无疑问会比银行贷款要更高，这明显不利于企业发展。

而我们的发债和股票市场的间接融资，占整个社融的比重太小，10月都只有20%，虽然这一直是中央引导的一个大方向，加大直接融资，降低间接融资比例，这样可以减少金融机构的风险，像美国，基本上就是靠直接融资为主。但我们的发展太缓慢。

综上看来，社融和人民币贷款减少的主要原因，应该是年末没有信贷额度了，今年的钱提前用完了。等回升，估计要到明年一季度，降准之后。

看完上面的分析，你会发现，M2与房价是高度正相关的。比如10月份，住户部门贷款增加4501亿元，占整个贷款的比例在68%。我不敢说全部，但至少9成的新增住户贷款，都是房贷。

那么银行贷款派生的存款，就多是由房贷构成。M2就是现金和各种存款的组成。也意味着，房价上涨会拉动M2上涨，反过来说，过去M2到高速增长，是由房价拉动到，那么房价如果下跌，也会拉动M2下跌。

由于新增贷款主要依赖于房贷，因此房价下跌就势必拉低M2，并造成商业银行被动缩表。

M2下跌，对实体经济来说，是好事，因为房地产相关贷款会把有限到信贷资源占了，从而抽走了其他实体企业的血液。

另外需要说明的是，M2的数据已经不能完全反映流动性。因为M2主要统计流通中的现金和存款，而居民和企业购买的理财产品、货币基金、互联网金融存款、各类资管计划等，这些其实也是存款，只是因为利率的差异，导致存款搬家了，但都没有统计到M2中。

海通证券做过统计，如果将居民和企业购买的理财资金算进M2中，构成了M2+，M2+的统计数据，会明显比M2要高。但整体而言，都是下降的趋势。

这两年，我们的基础货币从2015年底的27万亿，到去年底的31万亿，去年增加4万亿基础货币，是近年来放水最多的一年。

政策鼓励去库存，房子卖那么好，销售增长那么快，所以银行放信贷的动力很充足，货币乘数在不断的上升。从2015年初的4.2，上升到2016年8月的5.3左右。而今年以来，货币乘数还在继续上升，扩充到目前的5.5了，因为今年的基础货币没有增加还有下滑，所以银行只能继续扩大货币乘数，但目前已经是信贷扩充的极限了，想要增加贷款，只能等明年的降准了。

最后看下更能反映实体经济的狭义货币M1（流通中的现金和企业活期存款）。金融专业人士贺江兵老师此前分析过，该数据自去年下半年以来，一直保持20%速度持续增长，这主要是由于租金、税费、人工等成本高企，大量企业不再增加投资，减少不贷款、甚至归还到期贷款，把钱存入银行所形成的结果。

不过，今年的M1下降明显，与M2到剪刀差在缩小。10月末，M1余额52.6万亿元,同比增长13%，增速分别比上月末和上年同期低1个和10.9个百分点。表明企业开始将自有存款用于生产经营的投资活动在增加。

（今天的文章专业术语有点多，多看几次加深理解，以后你自己看到这些指标的变化就会分析啦。）

来源：樱桃大房子（ID：ytdfz8）

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