● 股市真的“逢七必灾”？

● 澳股能否闯过6,000点？

● 从87股灾领略到什么？

过去30年，全球发生了3次让投资者“刻骨铭心”的股灾，分别是1987年的“黑色星期一”（Black Monday），1997年的亚洲金融风暴，以及2007年的环球金融海啸。

无独有偶，这3场大型股灾所发生的年份均与数字“7”扯上关系，所以金融市场上就一直流传着“逢七必灾”这个讲法。来到2017年，正好是“黑色星期一”的30周年，当年的10月19日，美国股市单日狂泻超过两成，是该国股市历史上跌得最惨烈的一日。

时隔30年，美国道琼斯工业平均指数于今年的10月19日不但未有大跌，反而再创新高。究竟目前有没有可以引致另一场股灾的计时炸弹？如今距离2017年底只有两个月左右，“逢七必灾”这个魔咒是否有望在今年被打破？

10月19日，正值“87股灾”30周年的日子，中国人民银行行长周小川出席十九大金融系统代表团活动时表示，过多顺周期因素，在经济处于上升周期时令投资者过度乐观，到某个时刻可能出现“明斯基时刻”（Minsky Moment），即资产泡沫爆破，要多加防范。

周小川：提防“明斯基时刻”

在会议后首度承认快将退休的周小川，他所说的顺周期因素，相信是指全球经济在过去两年复苏情况下，全球央行仍提供大量流动性和持续奉行低息政策，使到投资者对资产价格过度乐观。

至于“明斯基时刻”是以已故美国经济学家明斯基（Hyman Minsky）的姓氏命名。明斯基曾指出，在长期的经济荣景和资产价格上涨的环境下，可能会埋下未来金融恐慌的种子，因为美好的日子诱使投资者借入更多投机性的贷款，同时贷款机构将逐渐地放宽放贷条件；而金融市场具有内生的不稳性，如果经济中所隐藏的风险突然全面暴露，资产价格就恐会暴跌，到头来导致大规模的违约风波。

股灾三十周年  股市有否异动？

巧合地，刚于上周一才攀上10年来高峰的香港股市，就在周小川发表上述言论当天大跌。恒生指数在周四，即“黑色星期一”30周年的日子，突然暴跌552点，滑落至28,159点。不过，事后有专家认为，部分人错误解读了周小川的言论，他当时只是在分析系统性金融风险类型时提到“明斯基时刻”。

恒指经历过当日的恐慌式抛售之后，的确翌日便告反弹，于当周五回升328点，收复近六成失地，收市报28,487点。可惜港股未能顺势越过29,000点关卡之余，更于上周二下调0.5%至28,154点。不过，与去年底的22,000点收市水平相比，恒指今年来仍累积了接近三成升幅。

30年之后的今天，究竟重演“87股灾”的风险有几高？又或者，这个魔咒是否已经被打破？回顾30年前的10月19日，恒指当天全日暴挫逾400点，为“87股灾”掀开序幕，星期一经历全球股灾后，当年的香港联合交易所主席李福兆经过香港财政司同意后，破天荒宣布香港股市停市4日，成为当时全球各主要股市中唯一停市的地区。

至于被指为“87股灾”源头的美股，其实早于“黑色星期一”前5日已暗埋伏线。当年的10月14日，道指下滑3.8%，两日后的10月16日（周五）又再泻4.6%。到了10月19日“黑色星期一”，在亚洲和欧洲股市率先暴挫的催化下，道指当日狂泻508点，相当于22.3%，以百分比计仍是迄今为止跌幅最大的一日。

美股屡创新高  似对坏事免疫

来到2017年的10月19日，美股当日不但未有重演30年前的大跌市，反而再创新高，道指上周四微升6点，收报23,163点。翌日，道指再涨0.7%，攀上23,328点，再闯新高峰。

本周一，道指轻微回吐0.2%至23,273点。相对于去年底的19,762点收市水平，道指截至今年10月23日为止已累计大涨18%，迈向连升9年的辉煌成绩。换句话说，除非道指在今年余下的两个月里暴泻超过3,500点，“九连升”的美梦才会幻灭。

事实上，美股的表现可谓今时不同往日，姑勿论朝鲜屡次试射导弹、美国联邦储备“缩表”，又或者美国总统特朗普的振兴经济大计细节迟迟未有推出来（注：最近终于公布了美国历来最具规模的税改计划），股市今年来始终反覆向上，可说是对坏消息有很强的免疫力。观乎统计数据，一百年以来，美国道琼斯指数所经历的16次最大单日跌幅，有9次是发生在10月，即机会率高达56%；而在这9次大跌市当中，有4次发生在“逢7之年”。

若以百分比计算，道指历年来跌得最惨烈的5个交易日，有4日发生在10月份；当中，两日分别发生在1987年和1997年，另外两日是在2008年录得，即2007年爆发环球金融海啸之后的一年。单看数据这难免会让人感到不安，不过，不同年代的股市，始终很难直接比较。

今时不同往日  宁买股不买债

跟30年前相比，最明显的不同之处就是目前的利率仍处于非常低的水平；反之，在“87股灾”股灾发生前两周，波士顿基金管理创始人格兰瑟姆（Jeremy Grantham）当时正鼓励大家买入孳息率达10.3%的债券，并沽出股票，形容这是“一顿免费午餐”。

但他最近指出，今时今日，债券形势与30年前截然不同，若投资者持有长年期债券，能获得实质正回报（即扣去通胀率的回报率）已属万幸，所以，债券如今如何有足够条件跟股票竞争？

单看回报率，债券的吸引力的确今非昔比，美国10年期国库债券孳息于本周二美国早市报2.41%，而美国今年第3季度通胀率是2.2%；换句话说，10年期国库债券的实质回报率只有0.21%。

此外，现世代信息发达，美国投资者应不会再像30年前般盲目地跟风抛售股票。奥尼尔证券董事普卡利（Kenny Polcari）回想起“87股灾”当日，他还是一名年仅26岁、在纽约证券交易所工作的新手，他原本什么都不清楚，直到他的一位朋友当日大清早7时（美国东岸时间）来电，普卡利才知道亚洲股市已率先“遭屠杀”。

他表示，今时今日，投资者和交易员已可以通过新闻网站、电邮以至短讯等不同渠道，实时获悉环球金融市场的大小事。

你有否错过这一波升浪？

事实上，就算是对美股升市存疑的投资者，大多数人也不认为股市将会在短期内崩围，其中一个原因，正是因为他们察觉不到市场上漫瀰着过分乐观的气氛。格兰瑟姆说，看不到市场上呈现出泡沫即将爆破的传统特征：即是人们只顾陶醉于升市中，贪胜不知输；想当年，人们因为相信楼价只会升不会跌而一窝蜂买房子，又或是在2000年的时候盲目追捧科网股，目前市场上却未见出现这些征兆。格兰瑟姆说得对，在现实环境中，真的有部分股票投资者因为过度审慎而错过了先前的股市升浪。

正如一些澳洲人一直等候楼市泡沫爆破而迟迟不愿入市，结果眼睁睁看着楼价不断上涨。诚然，大家手上都没有水晶球，事前又有几多人敢用全副身家打赌股市必升无疑，况且每人可以承受的风险程度都各有不同。JP摩根资产管理的投资组合经理Susan Bao形容现时这一个股市牛市最不得人心，为何这样说？她解释道，这是由于很多人错过这一波升市，背后原因是他们一直在等候股市大调整，希望以更理想的水位入市。

其实，错过了股市升浪的投资者似乎“情有可原”。Bao表示，股市目前的牛市，称得上是历来其中一个“丑陋的牛市”，过程中出现了多项事件令到人们对股市前景的信心有所动摇，包括2011年的欧洲债务危机、2013年的“减码恐慌”（Taper Tantrum，即投资者担心美国将收缩其量化宽松政策），以及2015至2016年因油价滑落而引发的小型制造业调整。

股市可跨过“忧虑之墙”

Bao补充说，虽然股市的升浪算不上顺风顺水，但她相信大市有力跨过这道“忧虑之墙”（Wall of Worry）。她并预测，美国标普500指数成分公司的本年度整体盈利将增长9%至10%，而下年度也会录得类似的成绩，而盈利提升可望持续推高股市。

根据JP摩根研究所得的数据，美股的远期市盈率现为17.7倍左右，仅轻微高过过去25年的平均16倍市盈率；股息率现为2.1%，与长期平均率2%相差无几；市账率更加与长期平均率一样，同为2.9%；至于市现率（即股价与每股现金流的比率）现时是12.4%，却高于10.7%的长期平均率。

Bao认为，美股股价无疑称不上便宜，但也未致于在短期内酝酿爆发一场大跌市。姑勿论澳洲能否紧贴美股的步伐，美股的起落始终对澳股有一定的影响。把视线转回到澳洲股市，ASX 200指数在今年10月（截至上周二）的整体表现甚为不俗，在本月初短暂下滑之后，很快便止跌回升，并于上上周五突破5,900点关卡，当日最高见5,925点，收市时亦未有回吐至5,900点之下，报5,906点。然而，越接近6,000点这个心理大关卡，股票投资者显得越加审慎，ASX 200指数于本周一轻微降至5,893点，到上周二又微升至5,897点。周三中段，该指数更回升破5,900点，报5,904点。

澳股有力上闯6,000点？

究竟ASX 200指数会否再一次在6,000点关卡之前“脚软”？近几年来，最接近6,000点的日子要追溯至2015年，当年大市曾四度闯关，可惜都是功亏一篑。2015年3月，ASX 200指数先后两度试图冲关，分别冲上5,997点和5,995点；到4月又再出击，于两个交易日先后升见5,996点和5,985点。两年后的2017年，ASX 200指数又来了，于4月份曾高见5,950点，到5月初再上试5,956点。

正当许多投资者正集中注意力，观察澳股能否闯越6,000点关卡之际，高盛的股票策略师罗斯（Matthew Ross）却显得有点不以为然，他认为6,000点只是一个数字，即使大市破关也“没有什么大不了”。当然，ASX 200指数并非唯一能够反映股市胜败的指标，计入股息再投资的ASX 200积累指数（ASX 200 Accumulation Index）其实已较环球金融海啸前的水平高出35%。

罗斯指出，如果大家留意一下ASX 200积累指数的整体回报，其实早已超过先前的高峰，而且以国际的水平而论亦相当出色。然而，他对澳股前景并非极之乐观，预测ASX 200指数将会在12个月之后处于5,800点。富达的一份研究报告指出，假如有一位投资者于1987年初用10,000元买澳洲股票，截至去年12月底为止已累升至135,055元，年均回报率达到9.1%。若果用这笔钱投资环球股票的话，到去年底为止增值至76,426元，年均回报率是7%，及不上投资澳股。

大市应不会由牛变熊

截至今年10月底的12个月里，ASX 200指数累积上涨9%；计入股息后，回报率更加达到15%。大家最关心的，当然是澳洲股市会否高处不胜寒，由牛市转入堕进熊市。

德意志银行的澳洲股票策略师贝克（Tim Baker）指出，投资气氛可能趋于改变，各国的中央银行或会改变过往的超宽松货币政策，并把货币政策逐步回复到“正常”。

然而，他不认为澳股将因此而长期下跌或甚至步入熊市；观乎一系列过往被视作警号的指标，整体而言，澳股在未来6个月陷入熊市的风险很低。贝克表示，若以远期市盈率作为评估大市的基础，估值的确是高于平均水平，但德银的模型显示这是合理的；过去6个月，估值一直“相当稳定”，而不像过往熊市来临前的弹升现象；再者，澳洲企业盈利可望加快增长，配合利率仍处低水平、美元向下、市场波动未剧，以及资金未见一窝蜂涌向资金避风港，这都是利好股市的讯号。与罗斯的预测有别，贝克估计ASX 200指数今年底会企于5,900点，到明年6月前将有力攀上6,000点。

从87股灾领略到什么？

尽管2017年的环球股市很难与1987年的市况直接比较，大家也可以从30年前的这场股灾中吸取教训。

威尔逊资产管理的创始人威尔逊（Geoff Wilson）列出了大家值得深思的几个重点：

● 切勿过分恐慌，要具备长远目光，须知道，环球股市并有因为一场“87股灾”而永不超生；

● 要有耐性，道指只需两年时间便完全收复“87股灾”后的失地；

● 切戒感情用事，当大多数人都恐慌性地抛售股票之际，就是考虑重新入市的时候；

● 当市场血流遍地时，正是入市吸纳的好时机。