作者 |  宇庭

来源|海外掘金（ID：gold1849）授权转载

1“货币屠杀”重现

难捱的五月终于要结束了，但更难的在后面。

一场危机，正在刮向中国，难熬的夏天，才刚刚开始。

新兴市场货币遭遇重震、美元却一枝独秀、欧元疲软、人民币连连下跌……这一切像极了十年前的那场金融危机，和二十年前洗劫东南亚货币市场的大屠杀。

五月初，先是阿根廷货币大崩溃，股债汇三杀，从4月27日至5月4日，短短七天利率上调40%，但仍然没有逃过5月8日一天比索下跌超过5%的悲剧。

随后土耳其也成了难兄难弟。5月23日，土耳其里拉跌至历史最低点，美元兑里拉汇率为4.9282。尽管土耳其央行紧急加息300基点，但仍旧难逃一周下跌4.6%的跌幅。

难免让我们再度回想起98年亚洲金融危机时，泰铢兑美元汇率一天下跌17%的历史惨剧。

就在昨天早上，就连一向坚挺的人民币，兑美元的汇率也跌破6.43关口，创1月18日以来新低。从美元指数上涨开始，离岸人民币已经下跌2.6%。

这一切，缘起于不断走高的美元。而这一次的新兴市场货币大风暴，是否会重蹈98年的覆辙，波及中国？

（数据来源：investing.com）

2美元局势扭转，原因何在？

多方原因都有，我们一层一层拆解来看。

（1）美债收益率持续上涨，吸引美元回流

一个月前的4月23日，十年期美债收益率上涨至3%，造成美国和德国国债收益率差额扩大至29年来最高。随后美元上涨至两周的高位。

国债收益率代表了金融市场中的无风险收益率，美国的国债收益率一度被视为全球资产价格的风向标。美债收益率上涨，代表着美元借贷成本的上升，同时美元资产的无风险收益上升。

因此，美债收益率提升，会吸引全球资本回流美国，让投资者重新回到美元的怀抱，支撑美元维持目前强势的状态。

（彭博社报道）

美元回流时，最先抛弃的，是高风险与高收益并存的新兴市场。近期阿根廷、土耳其、巴西遭遇的汇率暴跌，美元资产从新兴市场撤离算是重要的导火索。

历史规律再一次得到验证。

两年前，美元也是如现在一样进入走强周期。那一个周期，从2014年到2016年，持续了三年。在这三年间，中国外汇储备跌破3万亿美元，人民币汇率大幅贬值，逼近7.0。随后，资本管制不得不重启。

二十年前，美元走强，全球美元资产大幅回流，加剧亚洲金融危机，货币贬值风暴从泰国横扫马来西亚、新加坡、日本、韩国、香港。

三十年前，依然是美元走强，全球美元资产大幅回流，加快拉美危机爆发，随后拉美陷入著名的“失去的十年”。

（2）欧洲经济复苏脚步放缓，带动美元指数走高

美元指数由美国与六种货币兑换值加权而成，计算出美元的整体强弱程度。这六种货币分别是欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎。其中，欧元是最重要、权重最大的货币，占比达到57.6%。为此，欧元的波动对美元指数的影响非常大。

2018年来，欧洲经济复苏脚步明显放缓，导致欧元汇率下跌，再加上投资者看空欧元，促使美元飙升。

从2016年底到2017年，欧元区的经济是节节攀升，但到2017年第四季度，经济复苏局脚步却开始反转。今年一季度欧元区GDP季度环比仅增长了0.4%，是2016年第二季度以来的最低值，过去一年积攒的势头，似乎在2017年全用完了。

（数据来源：欧盟统计局）

欧元区的经济景气指数也从今年一月份开始连续3个月下滑。三月份，欧元区五大经济体德国、法国、意大利、西班牙、荷兰的景气指数全部下跌，工业和服务业信心指数也是如此。

（数据来源：欧盟统计局、汇通网）

欧元区经济降温，投资者对欧元区的信心也在下降，去年欧洲这匹黑马，今年有点后劲不足了。欧元汇率自然受到影响，进而推高美元走势。

（3）关键动力：美国经济“一枝独秀”

抛开一切外部因素，推动美元真正踏上强势道路的，还是美国自身的经济，交了一份还不错的成绩单。

自去年年末以来，随着欧元区的GDP增速开始下滑，美国迎头赶上，GDP增速在去年第四季度超越欧元区，并呈现出加速上涨的趋势。自此，美国GDP增速落后欧元区两年多的局面终于被逆转。

除此之外，日本GDP增速在去年下半年也开始下滑。相比之下，发达国家中唯有美国一枝独秀。

（数据来源：欧盟统计局、美国统计局、日本内阁府）

再回到美国国内，进入2018年以来，美国的失业率一直维持在历史低位，低于金融危机前的水平。就业市场表现出强劲的增长势头，使得今年以来美元明显强于欧元。

3人民币会受影响吗？

美元不断走强，大家最关心的是人民币会怎么样。

最近，接连有人在微博抱怨自己拖延症，应该早点换美元。一不留神，现在换五万美元，就要比两个月前多花5000多块人民币了。

进入2018年后，美元指数不断上涨，带动美元兑人民币汇率一路上扬，一改2017年全年萎靡不振的态势。从2月的最高点到现在，人民币汇率的跌幅已经接近2.4%。

（数据来源：investing.com）

未来美元和人民币到底会怎么走？我们分开来看。

（1）短期内美元走强，人民币存在贬值压力

以目前美国在全球经济体中一枝独秀的状态，最近三至六个月内，美元还是会持续走强，带动人民币贬值。

再加上六月份美元加息几乎已是板上钉钉的事情，其他经济体又还尚未完全结束货币宽松的周期，因此随着美元再度加息，美德、美日利差还会扩大，美元回流的趋势依然会持续，刺激美元指数攀高。

而美联储缩表减少美元供给，同样也会促使美元上涨。从2017年10月到2018年5月，美联储资产规模减少了995亿美元。按照美联储的缩表计划，预计到今年年底美联储持有的政府债券还要再减少2000亿美元，并维持每年缩减3600亿美元的规模。

美联储缩表和减持国债，推高美债收益率，降低美元供给，带动美元上涨。

同时我们曾经一再强调，进入2018年来，全球进入多事之秋，各种黑天鹅频发。中美贸易战、欧洲火药桶、马来西亚总理换届、半岛会谈、特金会等等一系列的国际格局突变，再加上美国总统特朗普这个最大的不确定性，美元和人民币的汇率还会随着各类黑天鹅事件而灵活波动。

（2）人民币贬值不会是长期态势

从中国的角度来看，首先，人民币长期贬值不利于中美贸易战的缓解。

就在周二晚上，刚刚休战不久的贸易战，又出现变动。特朗普政府要求对进口自中国的500亿商品加征关税。上一次中方代表赴美谈判，也还有诸多事宜尚未商讨落地。

在这样剑拔弩张的情况下，放任人民币贬值，只会加大中国出口，扩大中美贸易顺差。与缓解贸易摩擦紧张情绪，是背道而驰的。

除非中美贸易战出现重大逆转，否则要实现减少2000亿贸易顺差的计划，人民币贬值不是长久之势。

除此之外，今年以来，前四个月外汇储备已经呈现下降的趋势，4月份最新公布的数据已经低于去年12月份的外汇储备金额。

短期内外汇储备还算充足，尚能顶得住现在的趋势，但并不利于长远发展。

（今年以来外汇储备呈现下降趋势；数据来源：中国人民银行）

中国恐怕是不愿再看到2013年到2016年之间，人民币持续贬值，大量资本外逃的情况再发生。

长期来看美国正在摆脱“强势美元”的状态。

根据摩根大通对美元的长期预判，未来5-10年内美元会逐渐走弱。原因有三：

• 美元经常账户存在严重逆差

• 美国与主要贸易伙伴之间的利差及经济增速差异正在缩小，因此期望国际资本持续长期回流美国概率不大。从这一点来看，恰恰支撑了非美元货币汇率稳定。

• 美国政府正在逐步废除过去持续了几十年的“强美元政策”。

过去五十年来，大部分时间美国都处于双逆差的情况，“强美元政策”并不利于美国制造业在国际贸易中与其他国家的竞争，只会加剧双逆差的状况，最终导致美元贬值。

（资料来源：摩根大通）

（3）在美元走势尚未平稳之前，资本管制的态度不会放松

从去年的十月大会一直到现在为止，中央陆续召开的各项重大会议中，每每谈及金融部分，一般都会强调“加强金融监管，防范金融风险”。

在新兴市场即将面临因美元强势而被绞杀的关键时刻，不放松金融监管，同时降低企业负债率，已经是共识了。而伪装成服务贸易的资本外流，会受到更加严格的控制。

也正是因为有金融监管和资本管制，面对四月份美元回流的又一波冲击，相较于其他货币对美元的贬值幅度来说，人民币贬值幅度明显低于大多数发达国家。从这一点来看，人民币似乎还充当了“避险资产”的作用。

对于个人而言，如果最近三五个月内有换汇需求的，建议抓紧时间在六月初换汇。今年没有换汇需求的，可以暂且按兵不动，毕竟人民币贬值不会持续太久，未来保持坚挺值得期待。

入场新兴市场股指或者基金的，为避风险，也尽量保持低仓操作，现在的局势不如去年。市场受到资金回流的情绪影响，也会反映到新兴市场的股市和基金回报中。

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